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随缘人 留言于: 2020/6/5 9:05:00

随缘人



主题: 新股申购风险提示

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2020年6月5日(周五)将进行新股申购

金宏气体:申购代码:787106,申购价格:15.48元/股,申购上限:2.00万股。

 



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小小溪 留言于: 2020/6/4 19:21:00

小小溪



主题: 早茶新闻

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抗疫特别国债:地方已开始积极申报 主要投向这几个领域
https://finance.sina.com.cn/roll/2020-06-04/doc-iirczymk5216754.shtml


地摊经济概念掀涨停潮 创业板涨近0.4%
https://finance.sina.com.cn/roll/2020-06-04/doc-iirczymk5237544.shtml


英媒分析:金融市场为何对美乱局反应冷淡
https://finance.sina.com.cn/roll/2020-06-04/doc-iircuyvi6682648.shtml



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小小学生 留言于: 2020/6/4 15:32:00

小小学生



主题: 冰火两重天

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自己有的决不涨,没有的天天涨。



大树: (2020/6/4 16:35:00) ——

呵呵!喝酒吃药行情




找到白马: (2020/6/6 16:06:00) ——

不可思议,奈斯达克指数新高了

美国像个疫情严重的国家吗

现在还外加一百四十个城市抗议活动持续升级







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老三 留言于: 2020/6/4 11:33:00

老三



主题: 中午30分:《巴菲特之道》连载(7)

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中午30分:《巴菲特之道》连载(7)




第2章       沃伦·巴菲特的教育


即便是拥有产生五西格玛现象的惊人智力,也不可能越过受教育的学习阶段。正如我们将要看到的,沃伦·巴菲特在投资哲学上的教育源自三个非凡人物的心智结合:本杰明·格雷厄姆、菲利普·费雪、查理·芒格。

格雷厄姆对于巴菲特的影响众所周知,一些人认为巴菲特全部承袭自格雷厄姆。考虑到两人之间长期的交往历史,这种观点并不意外。巴菲特首先是格雷厄姆的读者,然后是学生、员工、合作者,最后是同行,格雷厄姆塑造了巴菲特未经训练的心智。然而,那些认为巴菲特仅仅受教于格雷厄姆的人,忽视了其他两位非凡的金融思想家的影响:菲利普·费雪和查理·芒格。在这一章中,我们将研究上述人物。


本杰明·格雷厄姆


格雷厄姆被认为是金融分析的开山鼻祖。正如亚当·史密斯所言:“在他之前没有(金融分析)专业,在他之后才有了这个名称。”1今天,他以两部名著而载入史册:《证券分析》(最早出版于1934年,与大卫·多德合著);《聪明的投资人》(最早出版于1949年)。

《证券分析》一书经久不衰的意义部分由于其时机,这本书在1929年大危机之后的几年问世,1929年大危机是个改变世界的事件,它对作者的生活以及思想产生了深刻影响。当其他学者试图寻求这种经济现象的解释时,格雷厄姆帮助人们恢复财富,朝着有利的方向前行。

本杰明·格雷厄姆能说流利的希腊语和拉丁语,并在数学和哲学方面有着学术兴趣,1914年他从哥伦比亚大学获得理学学士学位,当年他20岁。尽管他没有受到财经方面的教育,他的职业生涯却是从华尔街开始的。他的第一份工作是在Newburger,Henderson&Loeb经纪公司做信息员,周薪12美元,负责将债券和股票的行情写在黑板上。很快他被提升为研究员,撰写研究报告,不久被升为公司的合伙人。1919年,他25岁时,年薪已达到60万美元,相当于2012年的800万美元(这是个惊人的数字)。


1926年,他和杰尔姆·纽曼成立了投资合伙企业,正是这家公司大约30年后雇佣了巴菲特。格雷厄姆·纽曼公司在1929年的大危机中挺了过来,还经历了第二次世界大战、朝鲜战争,直至1656年解散。

很少有人知道1929年大危机给格雷厄姆造成的重大财务打击,这是他生命中的第二次(第一次是他父亲过世时,整个家庭无依无靠),格雷厄姆需要从头开始建立财富。他在母校发现了灵感,在那里他开始在夜间班教授金融课程。在象牙塔里,格雷厄姆有机会反思和重新评估投资问题。在哥伦比亚大学教授大卫·多德的建议下,格雷厄姆写下了经典的有关谨慎投资的论文。


格雷厄姆和多德都有超过15年的投资经验,他们花了四年时间一起完成了《证券分析》一书。当这本书于1934年初次面世时,路易斯·里奇在《纽约时报》上写道:“这是全面的、成熟的、精致的、完全值得称赞的学术探讨和实践的产物,如果它的影响得以发挥,那么投资者的心思将会放在证券上,而不是市场上。”

在第1版中,格雷厄姆和多德花了大量篇幅分析有关上市公司的信息混乱。在1933年《证券法》和1934年《证券交易法》出台之前,公司的信息披露是不足的,甚至经常是误导的。很多公司拒绝披露销售信息,而且资产的评估值也不可信。有关公司的假消息被用于操纵股价,无论在IPO还是在上市之后。在《证券法》之后,公司的改革也很缓慢,而且是故意的。1951年此书的第3版面世时,他们指出公司的混乱情况已经得到遏制,格雷厄姆和多德从他们的角度谈到股东与管理层关系的问题,主要是管理层权限和分红政策。


《证券分析》一书的本质是阐明,一个建立在合理价格基础之上的、精挑细选的、多元化的普通股投资组合,可以是一个健康的投资。一步一步地,格雷厄姆帮助投资者了解其方法的逻辑性。

格雷厄姆面对的第一个问题是,对于“投资”一词没有一个明晰定义。引用路易斯·布兰代斯法官的说法,格雷厄姆指出:“投资一词有多个意思。”他注意到当时有的说法,将股票定义为投机,将债券定义为投资。但一个质量糟糕的债券不应该仅仅因其为债券而被认为是投资;一只股票不应该仅仅因其是股票而被视为投机,尽管它的价格可能低于其净流动资产。这得看怎么说,格雷厄姆认为,如果借钱去买证券以期赚快钱,那么无论买的是股票还是债券,这都是投机。考虑到问题的复杂性,格雷厄姆提出了自己关于投资的定义:“投资是经过分析,可以承诺本金安全并提供满意回报的行为。不能满足这些要求的就是投机。”3这个简单的定义集中了值得我们关注的地方。


首先,什么是“经过分析”?他以一个简洁的定义开始:“基于已有的原则和正常的逻辑,仔细研究可以获得的事实,得出结论。”4他进一步将分析分为三步:①描述;②批判;③选择。第一步,搜集多方信息并以合理的方式呈现。第二步,检验这些搜集来的信息:这些信息可以代表事实么?最后一步要求分析人员作出判断,判断这些证券是否具有吸引力。

其次,格雷厄姆坚持一个证券被认定为投资必须满足两个条件:一定程度上的本金安全和满意的回报率。


第一个条件是本金安全。但他提醒到安全不是绝对的,一个非常的不可预见的事件可能导致甚至债券也违约。人们要考虑的是在合理的情况下,投资应该是安全的。

第二个必要条件是满意的回报。“满意”具有主观性。他说回报可以是任何数字,无论多低,只要投资者行为明智且满足了投资的定义。

根据格雷厄姆的定义,一个人如果基于正确逻辑进行了财务分析,遵循本金安全原则和选择合理的回报率,他就是投资者,不是投机者。

终其职业生涯,格雷厄姆始终面对投资与投机的纷扰。在他去世前不久,他十分沮丧地看到机构投资者越来越多的投机行为。在1973~1974年大熊市后不久,格雷厄姆应邀出席了由投资银行帝杰公司主持的基金经理人会议,他为所听到的发言感到震惊,“我无法理解,为什么机构的基金经理们从原本正确的投资基础上堕落到了你死我活的竞争中,试图在最短的时间里获取最高的回报。”


在明确了投资与投机的定义之外,格雷厄姆第二个贡献是提出了投资普通股的方法论。他的方法论称为“安全边际”,其思想来自1929年的大崩溃。

1929年崩盘前,所谓投资的投机活动蔚然成风,乐观主义已经猖狂到了危险的地步,整个市场就是一场由投机伪装成投资的假面舞会。被已有的成功所鼓舞,人们想象未来是个持续成长和繁荣的时代,开始放松警惕,追逐不断推高的股价。格雷厄姆说,人们愿意为股票付出任何价格,根本不考虑进行数量分析,市场乐观标出的任何价格好像都是物有所值的。在这疯狂之巅,投资与投机的界限模糊了。


针对这种高风险行为,格雷厄姆建议以“安全边际”去挑选股票。在这种方法中,对于公司未来成长充满信心的投资者如果将股票纳入组合,可以考虑两种情况:①在整个大势低迷期间买入股票(通常这种情况发生在熊市,或类似的市场调整期);或②即便在大势并不便宜的情况下,购买那些低于其内在价值的股票。无论哪种情况,安全边际都在考虑之中。

第一种情况——在大势低迷时买入——其难点在于时间点不可能人为控制。它需要投资人使用一套公式去判断市场何时昂贵、何时便宜。这样,投资人就成了预测市场拐点的人质,而这过程有多长却是不确定的。当市场标价公平时,投资者买入也是无利可图。等待市场调整而有买入的机会,可能令投资者空耗时间精力,最终一无所获。


由此,格雷厄姆建议投资者将精力放在第二种情况上,寻找那些低估的股票,不用理会大势的高低。这种策略可以持续运行,投资者需要有方法分辨出哪些股票的价格比其内在价值低。运用数量分析勾勒出低估股票的方法,在《证券分析》这本书之前,从来没有出现过。

格雷厄姆简化了正确投资的概念为“安全边际”概念。无论股票还是债券,他都用这种方法去投资。

建立债券的安全边际概念不难,例如,分析人员看一家公司过去五年的运营历史,发现它的年度利润5倍于债券的利息,那么该公司的债券就具有可靠的安全边际。格雷厄姆并不指望投资者能正确地预测公司未来的收入情况;相反,他认为如果公司利润与固定利息之间的差距足够大,即便公司未来收入遭到不可预见的事件打击,投资者利益也能受到保护。


真正的考验在于格雷厄姆如何定义股票的安全边际,他推论如果股价低于内在价值,普通股的安全边际就存在。显而易见,接下来的问题是:如何确定内在价值?格雷厄姆再一次给出了简洁的定义:内在价值是“取决于事实的价值”。这些事实包括公司资产、利润和分红、未来的明确前景。

当然,格雷厄姆认为最为重要的因素是未来的盈利能力。这让他推导出一个简单的公式:一个公司的内在价值取决于未来预期利润,乘以合适的资本化系数。这个资本化系数,或乘数,受到公司利润的稳定性、资产、分红政策和财务健康状况的影响。


格雷厄姆认为这种方法成功与否,受制于我们计算公司未来前景的能力,这个计算无可避免的不精确。未来的因素,诸如销售额、价格、成本都难以预测,这一切使得这个乘数更为复杂。

尽管如此,格雷厄姆相信在三种情况下,安全边际理论仍然能够成功运用:

(1)稳定的证券类型,例如债券和优先股;

(2)在进行比较的分析中;

(3)那些价格与内在价值差距巨大的股票。

格雷厄姆让我们接受的内在价值是个难以捉摸的概念,它不同于市场的报价。最初,内在价值被认为就是公司的账面值,或者是资产减去负债之后的净值。这使得早期的内在价值概念是明确的。然而,分析人员发现公司的价值不仅仅是它的净资产,还有这些资产所产生的利润的价值。格雷厄姆提出,确定一个公司的精确的内在价值并不重要甚至,一个大致的估值,相对于市场价格,已经足够测量安全边际。


格雷厄姆提醒我们,金融分析并非一项精确的科学。一些财务的数量指标,例如资产负债表、损益表、资产和负债、利润、分红等的确有助于分析。然而,我们不能忽略一些不易计算,却对决定公司内在价值非常重要的因素,其中两个是管理层的能力和公司的性质。格雷厄姆的问题是:在它们身上应该花多少精力?

他对于强调质量因素有所顾虑,管理层的意见和公司的性质是难以测量的,而难以测量是一种糟糕的测量。对于质量因素的乐观因素往往导致较高的乘数。从经验中,格雷厄姆知道当投资者的关注从有形资产转移到无形资产时,他们将有可能冒更大的风险。而反过来,如果投资者基于公司的可测量的数量因素推算内在价值,那些向下的风险是有限的。固定资产、分红、当前和历史曾经的利润都是可测的,这些因素都是可用数字证明的,并且作为真实的经历作为逻辑的参考。


格雷厄姆强调,投资者应该清楚自己立足于踏实的基础之上,如果你买的是资产,即便到清算资产价值时,你的下降空间仍是有限的。但没有人能保证你看好的投资对象能达成成长的目标。如果一家公司拥有诱人的前景和高超的管理层,毫无疑问会吸引越来越多的买家,“由于大量买入,会使公司股价上升,从而导致较高的市盈率。越来越多的人沉迷于高回报的期许,股价攀升超越其应有价值,造成泡沫,泡沫越来越大以至于最终破裂。”

格雷厄姆承认,拥有良好的记忆力是他的一个负担。曾经在一生中毁掉他两次的财务打击,让他更强调股市下跌时的保障,多于上升时的上涨潜力。


他经常提到两项投资原则:一是不要亏损;二是不要忘记第一条。他将“不要亏损”的理念分为与安全边际有关的两个部分:①以低于公司净资产2/3的价格买入公司;②专注于低市盈率的股票。

第一个方法——以低于公司净资产2/3的价格买入公司——符合格雷厄姆的现实感觉并满足了他的数学期望。他略去公司厂房、建筑、设备的数值,减去所有长短期负债,剩下的只有流动资产。格雷厄姆认为,如果股价低于这个数字,就是个好的投资对象,这种投资方法简单明了。但他清楚地指出,这种方法的运用是基于一揽子股票组合,而不是基于单只股票。

这个方法有个问题:满足这些条件的股票很难找到,特别是在牛市的时候。傻等着市场调整可能并非明智之举,针对这种情况,格雷厄姆提出了第二个方法:买低市盈率的股票。他仍然强调,公司必须有净资产,换言之,公司必须资产多于负债。


在职业生涯中,格雷厄姆数次改变他的投资方法,在他1976年过世前不久,他与西德尼·科特尔重新修订《证券分析》第5版时,格雷厄姆提出买股票的标准:一个十年的市盈率乘数,股价是前期高点的一半,以及当然是净资产价值。格雷厄姆用这些标准推算了自1961年以来的股市历史,结果很令人满意。

年复一年,大量投资者研究搜寻类似的确定公司内在价值的捷径。当格雷厄姆提出的低市盈率法仍然有效的时候,我们发现仅仅基于会计比率的这种投资决策方法,并不足以产生满意的回报。今天,大多数投资者使用约翰·伯尔·威廉斯在《投资价值理论》(哈佛大学1938年出版)一书中对于价值的定义:任何投资的价值都是公司未来现金流的折现。我们将在第3章中讨论更多关于分红折现模式的内容。


现在,我们发现格雷厄姆的两个方法——以低于公司净资产2/3的价格买入公司;买入低市盈率的股票——有着共同的特征。他所选中的股票可能因为某种原因,在股市上并不受欢迎,所以价格低于价值。格雷厄姆强烈地认为这“低得不公平”,所以是买入的好标的。

格雷厄姆的信念建立在一些特定的假设上,首先,他认为由于人们的贪婪和恐惧的情绪变化,使股票经常被错误标价。在贪婪之巅时,股价被推升至远超其内在价值,造成过高的市场。反之,恐惧压低股价,造成股价低于价值的局面。他的第二个假设是基于统计学上的“均值回归”理论,尽管他没有使用这个名词。无论是统计学还是诗歌,格雷厄姆相信投资者能从低效市场的修正力量中获利。他引用了诗人贺拉斯的雄辩的诗句作为佐证:

今天那些已然坍塌的,将来可能会浴火重生;今天那些备受尊荣的,将来可能会匿迹销声。


菲利普·费雪


在格雷厄姆写作《证券分析》时,菲利普·费雪正开始他的投资顾问工作。从斯坦福大学工商管理研究生院毕业后,费雪在盎格鲁·伦敦·巴黎国民银行(Anglo London&Paris National Bank)做分析师工作,地点在旧金山。不到两年,他就成为统计部门的头儿。在这个位置上,他见证了1929年大危机中的股市崩溃。之后,在一家当地的经纪公司无所事事地短暂工作一段时间后,他决定自行创业,1931年3月31日,他的费雪顾问公司开始招揽客户。


30年代初期开办投资顾问公司看起来有些蛮干,因为股市上哀鸿遍野,经济上千疮百孔。但费雪认为他有两个优势:首先,大崩盘之后,尚有余钱在手上的投资者肯定对于自己之前的经纪人很不满意。其次,在大萧条期间,人们有充足的时间坐下来与费雪交谈。

在斯坦福的时候,有一门课程要求费雪和教授一起定期访问旧金山周围的企业,教授会与企业家们讨论公司的运作,并且帮助他们解决遇到的问题。在驾车回斯坦福的路上,他和教授会重新总结所观察的企业和管理层。费雪后来回忆道:“每周的这次活动,是我受到的最有用的训练。”


这些经历使费雪开始相信超级利润有可能从如下方式获得:(1)投资于那些拥有超出平均水平潜力的公司;(2)与能干的管理层合作。为了搜寻卓越的公司,费雪发明了一套“点系统”,它可以根据企业和管理层的特征区分出合格的公司。

费雪印象最深刻的公司特征,是多年销售和利润的成长率高于同行业。为了满足这个条件,费雪相信一家公司所在的行业必须“具有足够市场空间潜力,才能具备多年大规模增长的可能。”费雪并不很在意连续的年度增长,但他以数年为周期的表现去判断公司成功与否。他注意到企业生命周期的变化会给销售和利润造成实质影响,然而多年的观察使他相信,有两类企业会显示超出平均的成长:①“幸运且能干”的企业;②“幸运因为能干”的企业。


他说美国铝业公司(Alcoa)是第一类公司的例子,这个公司“能干”,是因为它的创始者们很能干,他们早早预见到了其产品的市场前景,并积极做了准备,推动铝业市场提升销售。这个公司也很“幸运”,因为在他们能掌控的范围之外,外界因素对于公司和产品市场非常有利。航空运输市场的迅速发展,大大促进了铝制品的销售。由于航空业的大发展,美国铝业公司从中的收益,大大超出了公司最初的设想。

杜邦公司是一个“幸运因为能干”的好例子。如果杜邦还坚持于最初的产品——喷砂粉,公司就会像很多典型的矿业公司一样。但是公司管理层利用他们获得的关于武器火药的知识,开始发明新的产品——包括尼龙、玻璃纸、璐彩特(透明合成树脂),创造出新的市场需求,最终为杜邦创造了数十亿计的销售额。


费雪注意到,一个公司的研发可以为企业超出平均的成长提供持续的贡献。很明显,如果这两家公司没有在研发方面的重大投入,就不可能取得长期的成功。即便是非高科技企业也需要致力于研发,以便为客户提供更卓越的产品和更有效率的服务。

除了研发之外,费雪还审视了企业的销售机构。根据观察,一家公司即便有了好的产品和服务,但如果无法“成功地商品化”,研发的努力也不会带来销售额。帮助客户认识公司产品和服务的优势是销售部门的责任。他解释说,销售部门应该监测客户的购买习惯,并能捕捉到客户需求的变化。费雪认为销售在链接市场和研发部门之间具有巨大的价值。


不过,仅仅拥有市场潜力本身还不够,费雪相信即便是一个具有超越平均水平销售成长的公司,如果它不能为股东赚钱,也未必是一个合适的投资对象。他说:“并非所有销售成长良好的公司都是好的投资对象,如果年复一年,其利润没有同步增长的话。”因此,费雪不仅寻找那些低成本的产品或服务的公司,而且希望它们能致力于保持这个优势。一个具有低利润平衡点、高利润率的公司更能经得起低迷经济环境的考验。最终,它能击败对手,牢牢站稳自己的市场地位。


费雪指出,如果一家公司不懂得分解成本,同时明白制造过程中的每个环节,就不可能维持它的利润率。为了这样做,公司必须进行足够的会计监督和成本分析。成本分析应该能让公司管理层发挥出生产产品和服务资源的最大潜能。此外,会计监督有助于发现公司运营中的问题所在,而这些问题或低效,可能就是影响公司整体盈利能力的早期预警。





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小小溪 留言于: 2020/6/4 9:49:00

小小溪



主题: 早茶新闻

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上海等27地明确鼓励发展地摊经济
http://finance.sina.com.cn/zt_d/2020_dtjj/


地方版促消费新政密集出台 增发新能源汽车指标等成为亮点
https://finance.sina.com.cn/china/2020-06-04/doc-iirczymk5130867.shtml


6家老牌P2P平台宣布退群 网贷行业清退加速
https://finance.sina.com.cn/roll/2020-06-04/doc-iirczymk5122314.shtml



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随缘人 留言于: 2020/6/4 8:53:00

随缘人



主题: 新股申购风险提示

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2020年6月4日(周四)将进行新股申购

康华生物:申购代码:300841,申购价格:70.37元/股,申购上限:1.50万股。



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老三 留言于: 2020/6/3 11:32:00

老三



主题: 中午30分:《巴菲特之道》连载(6)

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中午30分:《巴菲特之道》连载(6)




对于巴菲特而言,格雷厄姆不仅仅是导师。作家罗杰·洛温斯坦写道:“格雷厄姆是第一个证明挑选股票可以是可靠的理论方式的人,而在此之前,它是像赌博一样的伪科学。股票市场就像一个奇幻的、令人禁足的城市,而格雷厄姆是提供这个城市地图的第一人。”自从11岁第一次买了城市服务优先股,巴菲特花了生命中一半的时间研究股市的未解之谜,现在他终于得到了答案。


《滚雪球》的作者爱丽丝·施罗德写道:“巴菲特的反应就像一个一生都待在山洞里的原始人,忽然有朝一日走出山洞,在阳光下眨着眼,第一次看清这世界。”巴菲特最初认为“股票就是一张张可供交易的纸片,现在,他知道股票是其背后真实企业价值的代表符号。”

1956年,在巴菲特来到纽约两年之后,格雷厄姆-纽曼公司解散了,61岁的格雷厄姆决定退休。巴菲特再一次回到奥马哈,怀揣着从老师那里学来的投资知识,以及家庭的金融背景、朋友们的支持,他成立了投资合伙企业,这一年他25岁。


巴菲特合伙公司


巴菲特合伙企业起步时,有七个有限合伙人,共投资了10.5万美元,巴菲特自己作为一般合伙人,出资100美元。每年如果投资回报率在6%及以下,收益将全部归有限合伙人所有,超过6%的部分,他们获得其中的75%,巴菲特获得25%。但合伙企业的回报目标是非承诺的,不是绝对的。巴菲特告诉他的合伙人,他希望每年战胜道琼斯指数10个百分点。

巴菲特对合伙人承诺:“我们的投资将基于价值,而不是市场的热点”,并且合伙企业“将避免本金永久性损失(不是短期的行情账面损失)的风险降至最小。”18最初,他严格遵循格雷厄姆的标准,选择被低估的股票。此外,他还参与一些并购套利——就是当两家公司收购合并时,买进一家公司的股票,同时卖出另一家公司的股票的策略,其目的是为了取得无风险利润。


巴菲特合伙企业起航之后,创造了令人瞩目的成绩。在第一个五年(1957~1961)中,道琼斯指数上升75%,合伙企业成绩是251%(有限合伙人得到181%的回报)。巴菲特不但实现了他打败道琼斯10个百分点的诺言,而且大大超出,他实际的成绩是35个百分点。

随着巴菲特的名声渐渐广为人知,越来越多的人找他管理自己的资金。由于每个合伙企业只有50个名额的限制,随着找来的人越来越多,就成立了一个又一个的新合伙企业。直到1962年,巴菲特决定将它们重新整合为一个合伙企业。这一年,巴菲特将自己的办公室从家里搬到奥马哈的基威特大厦,他在那里办公一直到今天。第二年,巴菲特做出了他一生中最为重要的著名投资之一,这使得他已经冉冉升起的名望更加如日中天。


20世纪60年代最著名的公司丑闻之一,发生在提诺·迪安杰利斯领导的联合原材料植物油公司,他发现可以用公司色拉油的库存套取银行贷款。在这个过程中,由于油可以轻浮在水面之上,他于是操纵了游戏,使用了一些小伎俩。他在新泽西州建了一个炼油厂,放了139个五层的储油罐,用于储存大豆油。当银行人员来检验的时候,公司人员就爬上油罐的顶端,用测量棒蘸一下罐内的液体,然后大声将测量棒上的虚假数字报给外面的检验人员。当丑闻被揭穿后,据悉牵涉到了美洲银行、国民银行、美国运通和其他一些国家贸易公司,欺诈贷款的金额共计1.5亿美元。


美国运通是这起色拉油丑闻最大的受害者之一,损失了5800万美元,受此消息打击,运通股价下跌超过了50%。如果说巴菲特从格雷厄姆那里学到了什么的话,一定是:当一只优质公司股票的价格低于其内在价值时,果断出击!

巴菲特注意到了公司5800万美元的损失,但他不知道客户如何看待公司丑闻。于是他在奥马哈市有收银机的餐馆来回逛,发现人们依然在使用美国运通发行的绿色运通卡,使用频率并未下降。他又访问了几家银行,获知这起财务丑闻对于美国运通旅行支票的发售也没有什么影响。


回到办公室,巴菲特立即投资1300万美元在美国运通的股票上,这笔资金相当于整个合伙企业25%的总资产,比例相当巨大。在随后两年,美国运通的股票涨到了原来的3倍,巴菲特漂亮地净赚2000万美元。这是纯粹的格雷厄姆,纯粹的巴菲特。

成立之初,巴菲特的合伙企业只是投资于低估的股票和一些并购带来的套利机会。但在第五年,他第一次购买了一家公司的控股权——登普斯特制造厂,一家农场设备制造商。下一步,他开始买进有点气数不佳的新英格兰的纺织厂——伯克希尔-哈撒韦公司,直到1965年他控制了这家公司。


在微积分学中,拐点是曲线在一个点曲率发生改变,从正到负,或从负到正。拐点之说也发生在企业、行业、经济、地缘政治以及个人身上。我相信20世纪60年代是巴菲特的拐点年代——他从投资家巴菲特进化为企业家巴菲特。

与此同时,市场也到了一个拐点。自1956年开始,格雷厄姆提出、巴菲特执行的估值策略成为股市的主流。但是在60年代后期,新时代开始了,它被称为成长股时代。这个时代里,贪婪的情绪推动着市场,快钱追逐那些高高飞扬的股票,人们迅速赚钱,或迅速亏钱。


尽管股市的根本心理在发生改变,但巴菲特合伙企业继续了杰出的表现。到1966年末,合伙企业累计回报1156%(有限合伙人取得704%),道琼斯指数同期表现为上升123%。尽管业绩优异,巴菲特却越来越不安,因为股市的脚步越来越超出了格雷厄姆的原则范围。新的舞曲响起,但巴菲特找不到感觉。

1969年,巴菲特决定解散合伙投资企业,他发现市场已经高度投机,值得投资的机会极度稀缺。60年代后期,股市被高高在上的成长股所主导。“漂亮50”天天被人挂在嘴边,雅芳、宝丽来、施乐的股票都处于50~100倍的市盈率。巴菲特给合伙人写了一封信,坦诚自己已经不适应当前的股市环境,“但有一点,我很清楚,”他说,“我不会将之前自己明白其逻辑的投资方法全部抛弃,尽管它们在目前的市场中难以运用,尽管这意味着放弃大量的、明显的唾手可得的盈利。使用那些我自己完全不理解的、未经实践的方法可能会导致本金的永久性损失。”


在巴菲特合伙企业起步之初,他为公司设定了每年跑赢道琼斯指数10个百分点的目标,从1957年起步到1969年解散,他的确击败了道指,不仅仅是10个百分点,而是22个百分点!当合伙企业解散时,每个投资人收到相应的部分。一些人转向市政教育债券,一些人被推荐给了一位基金经理。巴菲特推荐的这个人是比尔·鲁安,他也是格雷厄姆的学生,巴菲特在哥伦比亚大学的同学。鲁安同意管理一部分合伙人的资金,这促成了著名的红杉基金的诞生。另一些合伙人,包括巴菲特本人,将自己的部分资金转换为伯克希尔公司的股票。巴菲特自己在合伙企业中的财富已经增长到2500万美元,这足以让他控制伯克希尔-哈撒韦公司。

当巴菲特解散合伙企业时,很多人以为巴菲特要“金盆洗手”了,但实际上,好戏才刚刚开始。


伯克希尔-哈撒韦


公司最初的前身是成立于1889年的伯克希尔棉花制造厂。40年后,工厂合并了一些其他的纺织企业,成为新英格兰地区最大的工业企业之一。在此期间,伯克希尔公司产生了大约25%的全国棉花需求,和1%新英格兰地区的用电需求。1955年,伯克希尔与哈撒韦制造公司合并,公司名称随之变更为伯克希尔-哈撒韦,并沿用至今。

不幸的是,合并之后的公司命运多舛,不到十年的时间,股东权益下降了一半,亏损超过1000万美元。之后的20年,巴菲特和主管纺织业务的肯·查斯一直努力,试图扭转这个新英格兰的纺织厂。结果令人失望,净资产收益率勉强维持在两位数。


到了20世纪70年代,股东们开始质疑维持一个效益不佳的纺织厂运营是否值得?巴菲特没有掩饰面临的难题,在数个场合,他解释了自己的考虑:纺织厂是当地就业人数最多的企业,这些工人年龄偏大,相对不具备转业的技能,管理层表现出高度的工作热情,工会要求合理,最重要的是,巴菲特相信纺织厂仍然多少还能实现一些利润。

然而,他也表述得很清楚,希望纺织部门能在适当的资本成本上产生利润,他解释道:“我不会仅仅为了增加公司的回报,而关闭一些低利润率的业务部门。我也不会认为有利润的公司就应该去为一些前景不明的业务继续花钱。亚当·斯密不会同意我的前一个观点,卡尔·马克思不会同意我的后一个观点,我选择站在中间让我感到舒适的位置。”


当伯克希尔进入80年代,巴菲特面临一些更现实的问题。首先,纺织业的性质决定了高回报是不可能的了。纺织品是普通类商品,这类商品很难将自己与竞争对手区分开来。来自国外的竞争者使用更便宜的劳动力,一点一点挤压利润。其次,为了维持纺织企业的竞争优势,需要不断投入新的资本金,在通货膨胀的情况下前景更为骇人,企业迟早会发生资本贫血的灾难。

巴菲特面临艰难的选择,如果他投入大量的资金以维持纺织部门的竞争力,伯克希尔的资产回报率将被拖低;如果不增加再投资,伯克希尔的纺织厂对于其他国内同行而言,将丧失竞争力。无论巴菲特是否增加投资,国外的同业竞争者都具有强大的低成本的劳动力优势。

1980年的年报终于透露了关于纺织部门的坏消息,那一年,它们失去了董事长致辞中的首要位置,第二年的致辞也没有谈到纺织部门的情况。到了1985年6月,必然的事情发生了,巴菲特关闭了纺织厂,结束了这项具有百年历史的业务。


尽管纺织厂最终不幸结业了,但是这次经验却不是完全的失败。首先,巴菲特学到了宝贵的一课——企业拐点,当企业的环境发生根本性变化时,它们很少能转型成功。其次,纺织厂早期产生的现金流足以供巴菲特去购买保险公司,这造就了更为精彩的故事。


保险业务运营


1967年3月,伯克希尔公司出资860万美元,收购了奥马哈市当地的两家保险公司:国民赔偿公司和国民火灾海上保险公司。这是伯克希尔惊人成功故事的开端。

为了能好好欣赏这出重头戏,先要弄清楚拥有保险公司的真正价值所在,这一点很重要。保险公司有时是个好投资,有时不是,然而,它们通常总是很好的投资工具。保单持有人(保险公司客户)支付保费,提供了持续的现金流;保险公司用这些现金进行投资,直至有客户出险提出索赔。由于索赔发生的时间不确定,所以保险公司的投资对象是具有流动性的证券——主要是短期固定收益证券、长期债券和股票。这样,巴菲特购买的不仅仅是两家健康的公司,而且是管理投资的工具。


1967年,这两家保险公司拥有的投资组合中,包括债券2470万美元、股票720万美元。两年之后,这个投资组合增值为4200万美元,干得相当漂亮。巴菲特接管伯克希尔之后,也有了管理这家纺织企业证券组合的经验。1965年巴菲特接管公司时,公司拥有一个290万美元的证券投资组合,一年之后,巴菲特将其扩大到了540万美元。1967年,证券投资带来的回报是纺织部门盈利的3倍,而证券部门的净资产只有纺织部门净资产的1/10。

对于巴菲特进入保险领域、退出纺织领域这种行为,是有争议的。有人认为,保险业也像纺织业一样,是个普通商品类型的行业,它们销售的产品(保单)并无特质。保险业的保单可以标准化、可以被其他保险公司复制,没有商标、专利、地域优势等能让一家保险公司有别于其他同行。获得保险执照也不难,保险费率也都是公开的。


最能区分一家保险公司的是它的工作人员。公司管理层的努力对于一家保险公司的运营表现有着巨大的影响。多年以来,巴菲特在伯克希尔的组合中增加了一系列的保险公司,其中最为著名的是盖可保险公司。1991年,伯克希尔买入盖可保险50%股份。之后的三年,盖可的表现令人印象深刻并持续攀升,更让巴菲特增添了兴趣。1994年,伯克希尔宣布已经持有盖可保险51%的股份,并很认真地讨论盖可加入伯克希尔大家庭的问题。两年之后,巴菲特写了一张23亿美元的支票,盖可保险成为伯克希尔的全资公司。

巴菲特并未止步于此,1998年他斥资160亿美元收购了一家再保险公司——通用再保险。这是截止当时最大的一笔投资。


年复一年,巴菲特继续在收购保险公司,但毫无疑问,他最聪明的是对于人才的收购。巴菲特请阿吉特管理伯克希尔的再保险集团,阿吉特出生于1951年,毕业于久负盛名的印度技术学院,取得工程师学位。他在IBM工作了三年之后,前往哈佛获得了商业学位。

尽管阿吉特没有保险行业背景,但巴菲特很快发现了他惊人的才干。自1985年起,阿吉特用20年时间建立的再保险集团的浮存金(保费收入尚未赔付)达到340亿美元。按照巴菲特的说法,阿吉特“对于风险的掌控无人能及,他的运作综合了能力、速度和决断,但最重要的是,他在保险方面的独一无二的头脑。他们每一天都在相互交流。阿吉特到底有多重要呢?给你提供一个线索,巴菲特在2009年伯克希尔的年报中写道:“如果芒格、我和阿吉特同在一条沉船上,你只能救一个人,请游向阿吉特。”


导师及其公司


要形容巴菲特是不容易的,仅从外表上看,他并不起眼,像是个老爷爷,而不是一个公司的大老板。智力上而言,他被认为是天才,但他与人相处时非常简单、平易近人。他简单、直率、豪爽、诚实,融干练机智和亲切幽默为一体,他喜欢逻辑分明,厌恶混乱无序,他喜欢单纯,厌恶繁琐。

在年报中,巴菲特常常引用《圣经》,或约翰·梅纳德·凯恩斯、梅·韦斯特等人的著作或名言,凡是阅读的人都会备感亲切,被深深打动。每份年报都信息量极大,长达60~70页,没有照片、没有彩图、没有表格。从年报的第一页开始,就充满着积极向上的正能量,它们将金融触觉、平易近人的幽默,以及诚实的精神综合为一体。巴菲特在报告中非常坦率地直面公司的优势与不足,他认为股东就是公司的主人,并设身处地替他们着想。


巴菲特主导的公司综合体现了他的个性、企业哲学(与其投资哲学如出一辙),及其独一无二的风格。伯克希尔公司是个构建精密的大厦,但不复杂。它只有两个部分:企业运营和投资组合。投资组合的资本来自保险业务的浮存金,以及非保险业务的盈利。巴菲特管理证券投资组合,就像他考察购买一个企业一样,看它们是否物有所值,看其管理层是否忠诚。

今天,伯克希尔-哈撒韦公司由三个部门组成:保险业务、资本密集型业务(包括中美能源、伯灵顿北方铁路等)、制造服务零售业务(业务从棒棒糖到喷气飞机)。2012年,这些业务合计为伯克希尔公司提供了108亿美元的盈利,而相对于1988年,公司盈利为3.99亿美元。2012年公司证券投资组合的市值为876亿美元,成本为498亿美元;而25年前的1988年,投资组合的市值为30亿美元,成本为13亿美元。


在过去的48年里,自1965年巴菲特接管伯克希尔-哈撒韦公司以来,公司的账面价值从每股19美元增长到114214美元,年复合增长率19.7%,同期标普500指数的增长率为9.4%(包括分红在内)。这意味着在长达半个世纪的时间里,巴菲特胜出10.3个百分点。正如我前面提到的,当“钱匣子”关闭他的合伙企业时,他的辉煌之旅才刚刚开始。


五西格玛事件


多年以来,学术界和投资专家们关于有效性的争论,渐渐形成了有效市场理论。这个具有争议的理论认为,股票分析是徒劳无益的浪费时间,因为所有可以获得的信息都已经被反映在股价上。持有这种观点的人坚信,那些在股票行情版上随意丢出飞镖的投资人,他们的成功概率与那些经验丰富、每天花大量时间阅读季报或年报的分析师并无二致。当然,这里有部分是开玩笑的因素。

然而,一些持续打败市场指数的个案——最著名的是沃伦·巴菲特——证明市场有效理论存在缺陷。但理论家们认为,不是该理论有缺陷,而是因为像巴菲特这样的个案是个五西格玛事件——统计学上极其罕见的现象,这种现象极其罕见以至于不可能发生。与这些人站在一边,将巴菲特现象称为统计稀罕物是件很容易的事。没有人能重演他的投资业绩,无论是其13年的巴菲特合伙企业,还是50年的伯克希尔-哈撒韦公司的表现。当我们观察每一个职业投资人的表现,并发现他们长期无法击败市场主要指数时,这提出了一个问题:股票市场的确是无懈可击的吗?这个方法可以被大多数投资者使用吗?


最后,让我们思考一下巴菲特的话:“我们的所作所为没有超越任何人的能力范围,我感觉我做投资和我做管理没有什么两样,根本不必为得到超凡的结果去刻意做什么超凡的事情。24”大多数人认为这仅仅是巴菲特中西部式的谦虚表现,但我不这么认为,我把他的话当真了,而这正是这本书的主题。





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随缘人 留言于: 2020/6/3 9:08:00

随缘人



主题: 新股申购风险提示

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2020年6月3日(周三)将进行新股申购

博汇科技:申购代码:787004,申购价格:28.77元/股,申购上限:0.40万股。



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小小溪 留言于: 2020/6/2 19:46:00

小小溪



主题: 早茶新闻

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5月楼市升温透视:“万人摇号”背后的价格倒挂
https://finance.sina.com.cn/china/gncj/2020-06-02/doc-iircuyvi6216390.shtml


直达实体经济 央行新推出的创新货币政策工具是什么?
https://finance.sina.com.cn/china/gncj/2020-06-02/doc-iirczymk4856581.shtml


新基金发行8000亿+ 规模暴增影响业绩的困境何解?
https://finance.sina.com.cn/money/fund/2020-06-02/doc-iirczymk4871237.shtml



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老三 留言于: 2020/6/2 11:35:00

老三



主题: 中午30分:《巴菲特之道》连载(5)

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中午30分:《巴菲特之道》连载(5)



第1章       五西格玛事件:世界上最伟大的投资家


有史以来最大的慈善捐助


春日的早晨,巴菲特坐在纽约曼哈顿的公寓里。旁边坐着的是他多年的老朋友卡罗尔·卢米斯女士,她是《纽约时报》的畅销书作家、《财富》杂志的资深编辑、记者。她从1954年起就在杂志工作,长期追踪报道巴菲特。更为人津津乐道的是她自1977年起开始协助巴菲特编辑伯克希尔公司的年报。

在2006年春天,巴菲特告诉卡罗尔,他已经想好了如何处理他在伯克希尔-哈撒韦公司拥有的巨大财富。像大多数人一样,卡罗尔知道巴菲特在分给三个孩子一点钱后,会将自己99%的财富捐给社会用于慈善,但人们想到的是这笔财富会捐给巴菲特基金会,该基金会由巴菲特和已故妻子苏珊成立。现在巴菲特告诉卡罗尔他改变了主意,“我知道我想做什么,知道如何做更有意义”。


2006年6月26日的纽约公共图书馆,午饭开始之前,数以百计的纽约最成功人士起立鼓掌,伴着掌声,世界第二富豪沃伦·巴菲特走到麦克风前。在客气寒暄几句之后,他从口袋里拿出五个信封,每一个信封里装着一份他财富的分配安排,只等着他的签名即可生效。前三个信封内容很简单,他签名“爸爸”,然后分别给了三个子女:女儿苏茜、长子霍华德、次子彼得。第四封信交给了已故妻子所捐助的慈善基金会的代表。这四封信给出的总计金额为60亿美元。

第五封信引起的人们的惊叹!巴菲特签名后,递给了梅琳达女士,她是这个星球上唯一一个比巴菲特富有的人——比尔·盖茨的妻子。在这封信中,巴菲特承诺将其拥有的伯克希尔公司股票,共计超过300亿美元的财富捐给世界上最大的慈善机构——比尔&梅琳达·盖茨基金。这是迄今为止最大一笔单笔慈善捐助。历史上著名的捐赠有安德鲁·卡内基(按照今天货币折算为72亿美元)、约翰·洛克菲勒(71亿美元)、小约翰·洛克菲勒(55亿美元)。


在随后的日子里,人们有无数的疑问。巴菲特有病吗?或病入膏肓?他妻子的过世对于他的这个决定有什么影响?巴菲特说:“我很好,我的感觉棒极了。”众所周知,他妻子苏珊原本将继承他在巴菲特基金的主导地位:“她很享受这个过程,她对于规模的扩大有些恐惧,但她喜欢,并会干得很好。”

但是对于这个原有的安排在妻子过世之后,巴菲特有了新的考虑,他发现比尔&梅琳达·盖茨基金是个完美的机构,正做着他本人想做的事情。“他们可以更有效率地使用金钱,就像巴菲特基金会一样。找到那个按照你的想法做事,而且做得更好的人,将事情委托给他们难道不更符合逻辑吗?”


这就是典型的巴菲特,总是充满理性。巴菲特提醒我们,在企业管理中有一个核心内容,就是他们管的比他好。同样,比尔&梅琳达·盖茨基金做慈善比他更好,何乐而不为。

比尔·盖茨评价他的老朋友说:“巴菲特将被人记住的不仅仅是最伟大的投资家,而且是世界上最伟大的美德投资家。”5说得一语中的。但是更为重要的是,巴菲特慷慨慈善的美德可能被放在第一位,而他那无与伦比的投资技能却可能屈居第二了。当巴菲特将300亿美元的信件递交给梅琳达·盖茨的时候,我脑海中迅速闪回到50年前,他以100美元起步成立巴菲特投资合伙企业的情景。


巴菲特总是声称自己非常幸运,1930年出生于美国,这个出生时空组合的概率是30∶1,而他降生的那一刻就好比中了彩票;他承认自己跑不快,没法成为优秀的橄榄球运动员;尽管他有弹四弦琴的勇气,但不可能成为音乐会上的小提琴演奏家。但运气之外,他独具的一些特点却令他能在资本经济海洋中有所作为。

“生活在美国,一些幸运的基因,复利,这些综合在一起造就了我的财富。”巴菲特说,“生活在这样一个经济体系中,更是促成了这些结果的形成,美国这个经济体系虽然有时会产生扭曲的结果,但最终整体而言,它能很好地服务于我们的国家。”巴菲特悄悄告诉我们,他很高兴在这样一个经济体中工作,“它奖励那些在战场上救死扶伤的人以勋章,它奖励那些优秀的老师以父母的感谢,它奖励那些能发现被错杀的股票的人以亿万财富。”他将之称为命运的不确定性分布。

这或许有一定道理,但我心中所渴望了解的,是巴菲特如何在其成长环境中,刻画出属于自己的命运线条。这里,我们要探究的就是巴菲特如何成就自我的故事。


个人经历和投资缘起


沃伦·爱德华·巴菲特,1930年8月30日出生于内布拉斯加州奥马哈市,是奥马哈巴菲特家族的第七代。家族第一代在1869年开了一家杂货店,巴菲特的爷爷经营着这家杂货店,后来伯克希尔的副董事长查理·芒格,竟然曾经在巴菲特爷爷的杂货铺里打过工。巴菲特的爸爸——霍华德,曾是当地的一名股票经纪人、银行家,后来还做过共和党的众议员。

据说巴菲特一出生就着迷于数字,这也许是有些夸张了,但有记录表明,他在进入幼儿园之前就已经是台“小计算机”了。小时候,他和最好的朋友鲍勃·罗素坐在罗素家的门廊上,背经过的小汽车的车牌号。天黑之后,他们俩进屋,把《奥马哈世界先锋报》铺在地上,计算每个数字出现的次数。然后,在他们的剪贴簿上整理计算的结果,好像在做什么顶级秘密的事情。


巴菲特最为珍贵的礼物来自他的姑姑——爱丽丝,她非常喜欢这个可爱的侄子,并且向他提出一个无法拒绝的提议:如果他同意吃芦笋,她就送他一块秒表。巴菲特完全被这个精密的计数器迷住了,他在各种男孩子喜欢的游戏中都使用他,例如弹珠游戏。他叫来两个姐妹,在浴缸里放满水,让她们将弹珠放进去,利用浴缸内壁的弧度,看哪一个弹珠能先到达漏水口,他在一旁按着秒表计数时间。

而来自爱丽丝姑姑的第二件礼物,将六岁的巴菲特引领上了新的人生方向——不是数字的魅力,而是金钱的魔力。圣诞节时,巴菲特拆开礼物,发现是个镀镍的钱包,这成为他最珍贵的财产,他将它立刻别在腰上。他发现钱包有很多用处,他在门口放了张桌子,向每一个路过的人兜售巧克力。他挨家挨户地敲门,卖口香糖和汽水。他从爷爷的杂货店以25美分的价格批发来6罐一包的可口可乐,然后拆散了,以每罐5美分出售——这样就有了20%的投资回报。他还上门叫卖《星期六晚邮报》和《自由》杂志。每个周末,他在当地的橄榄球场卖爆米花和花生。所有这些生意,他都要用上他宝贵的钱包——收钱、找零。


然而,这种田园牧歌式的好日子突然被打断了,大萧条终于也席卷到了奥马哈。一天晚上,巴菲特的父亲回到家,告诉大家他工作的那家银行关门了,他丢了工作,他们的存款也损失了。巴菲特开杂货店的爷爷,给了他父亲一些钱支持他们家渡过难关。

幸运的是,这样绝望的感觉没有延续太久。霍华德很快振作起来,宣布成立自己的公司——巴菲特·斯坎兰尼卡公司,开始了他的投资合伙企业,公司设在法纳姆大街上,多年以后巴菲特在同一条大街上买了房。

大萧条的影响尽管短暂,但给巴菲特的家带来了艰难,这给年轻的巴菲特留下了深刻的印象。《巴菲特:一个资本家的成长》一书的作者罗杰·洛温斯坦说:“这种人生早期的艰难生活成为绝对的驱动力,他要变得非常、非常、非常富有。在他五岁之前就这么想,自那时起,他从未停止过这个念头。”


巴菲特10岁的时候,父亲带他去了纽约,这是霍华德给每个孩子的礼物。巴菲特说:“我告诉父亲,我想去三个地方:我想去斯科特邮票钱币公司,我想去莱昂内尔火车公司,我想去纽约证券交易所。”在坐了一夜火车后,他们到达了华尔街,在那里他们见到了交易所的成员艾特·莫尔。巴菲特说:“午饭之后,有人拿过托盘,上面摆放着不同的烟叶,莫尔先生挑出自己喜欢的,然后有人将它们现场做成雪茄。我想这就是所谓的定制雪茄吧,太棒了。”


之后,霍华德领着儿子还见了高盛公司的合伙人西德尼·温伯格——当时华尔街的名人。在温伯格的办公室里,巴菲特被墙上的各种照片和证书深深吸引,很多镜框中都是名人作品的原件。当霍华德和温伯格谈论金融事务时,巴菲特在办公室里四处走动,看着那些艺术品。当他们父子离开时,温伯格拥抱着巴菲特问他喜欢什么股票。巴菲特后来回忆道:“他一定在第二天就忘了,我却永远地记住了这一天。”

甚至在去纽约之前,巴菲特就已经对股票和股市充满了好奇,他经常去他父亲经纪公司的办公室,看着墙上挂着的各种股票和债券证书,就像温伯格的办公室里一样。很多人渐渐喜欢上这个总是不停问问题的小家伙,并允许他用粉笔在黑板上抄写股票的价格行情。


周六上午,证券交易所开盘两个小时,巴菲特和他叔叔弗兰克·巴菲特、舅舅约翰·巴伯一起待在证券公司的办公室里。根据巴菲特的回忆,弗兰克叔叔总是看空,而约翰舅舅却总是乐观派。他们俩总是谈论自己对于世界的看法,这些故事都吸引着小巴菲特。在所有的时间里,巴菲特都直直地盯着股票行情机,看着不停跳动的股票价格,他想知道这背后到底蕴藏着什么。每个周末,他都认真阅读《巴伦》杂志的“交易”专栏。当他将父亲书架上的所有书籍读完之后,又读完了当地图书馆里所有关于投资的书籍。不久之后,他开始亲自画股价的图表,试图搞清楚眼前这些不断变动的数字到底有何规律可循。


当11岁的巴菲特宣布他已经准备好投资他的第一只股票时,没有人感到意外。然而,当他宣布他的投资金额为120美元时,大家还是震惊了。这些钱来自于他卖汽水、花生、和杂志。他决定买入城市服务优先股,这是他父亲的爱股之一,他还说服了姐姐多丽丝加入。他们各自支付了114.75美元各买了三股。巴菲特已经下功夫研究了图表,对这项投资信心满满。

那年夏天,股市在下跌,在6月触及年度低点。这两个年轻的小投资者眼睁睁地看着他们的股票下跌了30%,多丽丝天天来问巴菲特股票的损失情况,这让人有些崩溃。最后,当这只股票回升到40美元/股时,巴菲特将其卖出,终于赚了5美元。


随后发生的情况是,城市服务优先股不久飙升至202美元/股,这令巴菲特懊恼不已。他计算了一下,除去佣金,他整整少赚了492美元。而此前,他用了5年时间去积攒那120美元,这样算下来,此次错失令他损失了20年的工作所得。这是痛苦的一课,但最终非常有价值。

巴菲特发誓,首先,他再也不会被支付的成本所牵制。其次,他不会再仅仅满足于蝇头小利。以他11岁的智慧头脑,巴菲特已经学会投资中最为重要的一课——耐心。(这个重要的品质我们将在第7章中展开讨论。)

1942年,巴菲特12岁,他父亲当选为国会议员,全家搬到首都华盛顿。环境的变化令年轻的巴菲特难以适应,他非常思念家乡的氛围,于是他返回奥马哈,与爷爷和爱丽丝姑姑一起生活。但第二年,1943年,巴菲特与首都华盛顿之间有了另一种缘分。


证券公司里没有了熟人,渐渐地巴菲特的兴趣从股市转向了小生意。13岁时,他跑两条送报路线,分别投送《华盛顿邮报》和《华盛顿时代先驱报》。在伍德罗·威尔逊高中,他结识了小伙伴唐·丹利,这个小伙伴迅速点燃了巴菲特赚钱的热情。两人一起凑了25美元,买了一台二手翻新的弹球机,巴菲特说服了当地一位理发师,将机器放在他的理发店里,赚了钱分一半给对方。第一天的运营结束后,他们发现这台机器里竟然有4美元硬币的收入。他们很快将业务扩大到七台的规模,不久巴菲特每周可以拿50美元回家了。


到巴菲特高中毕业时,通过各种努力,他已经积累了9000美元的财富。他立即宣布,他不想上大学,因为这将干扰他的商业计划。父亲否定了他的想法,秋天到来的时候,巴菲特上了宾夕法尼亚大学的沃顿商学院。尽管沃顿商学院以商务和金融闻名,但巴菲特似乎没有留下什么印象,他回忆道:“我好像在那里没有学到太多东西。”沃顿强调比较多的是商务理论,而巴菲特感兴趣的是实操层面——如何赚钱!两年之后(1947~1949),他转学到了内布拉斯加大学,一年修完了14门功课。1950年毕业,那时他还不满20岁。


回到奥马哈,巴菲特又有了与股市的联系。他开始从经纪人那里搜集信息、订阅刊物、重新开始画股价图表,并学习股市技术分析的书籍。他使用麦吉点数分析系统和其他能找到的系统,试图发现哪一个技术手段真的有用。一天,他在当地图书馆看书,发现了刚出版的本杰明·格雷厄姆的新书《聪明的投资者》,他描述当年的情景:“就像看到了一道光!”

格雷厄姆与大卫·多德合著的《证券分析》(1934年出版)对于求知若渴的巴菲特而言,如逢甘霖,他离开奥马哈前往纽约,加入了格雷厄姆在哥伦比亚大学商学院的课程。格雷厄姆教会了他懂得公司内在价值的重要性。他相信,那些准确计算价值,并以较低价格买入的投资者终将在市场上获利。这个数学的方式令巴菲特热衷于数字。


格雷厄姆的班上有20名学生,很多人年龄比巴菲特大,有几个在华尔街工作。晚上,这些华尔街工作的学生在格老的班上讨论哪只股票大大低估,第二天,他们在班上就买入前一天晚上讨论的股票,然后获利。

很快,巴菲特就成为班上最聪明的学生,每当格雷厄姆发问,甚至问题还没有说完,巴菲特就已经举起了手。和里克·卡尼夫一起创建红杉基金的比尔·鲁安也在同一个班级,他说在巴菲特和格雷厄姆之间有着瞬间的化学反应般的默契,而其他的同学们基本上是观众15。巴菲特的最终成绩是A+,这是格雷厄姆执教22年以来给出的第一个A+。


在哥伦比亚大学毕业之后,巴菲特向格雷厄姆的公司申请一个工作职位,但没有得到。刚开始巴菲特稍感意外,但随后被告知,公司将优先考虑那些在华尔街受到不公正待遇的犹太裔分析师。于是,巴菲特返回故乡奥马哈,加入了父亲的证券经纪公司,他旗开得胜,热心地推荐那些符合格雷厄姆价值标准的股票。同时,他继续保持着与格雷厄姆的联系,将一个个股票心得发给老师。1954年,格雷厄姆打来电话说,宗教的障碍被取消了,现在格雷厄姆-纽曼公司有个位置,如果巴菲特感兴趣可以考虑一下是否愿意来上班。巴菲特二话没说,登上第二天的飞机,直飞纽约。


在格雷厄姆-纽曼公司工作期间,巴菲特完全沉浸在导师的投资理论中。除了巴菲特之外,公司还雇佣了沃尔特·施洛斯、汤姆·纳普和比尔·鲁安,都是日后大名鼎鼎的人物。施洛斯在WJS有限公司管理投资28年之久,普林斯顿大学化学专业毕业的纳普创立了特威迪·布朗合伙公司,鲁安合作创立了著名的红杉基金。





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小小溪 留言于: 2020/6/1 22:12:00

小小溪



主题: 早茶新闻

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海南自贸港建设总体方案发布
http://finance.sina.com.cn/zt_d/hnzmgfn/


央行等八部门联合发文 支持大型企业更多发债融资等
http://finance.sina.com.cn/zt_d/wqybjy/


股价直追酒价:贵州茅台冲上1400元 市值直逼两市第一的宇宙行
https://finance.sina.com.cn/roll/2020-06-01/doc-iirczymk4666595.shtml


券商又迎风口:T+0引爆证券板块 聪明钱已开始抢筹了
https://finance.sina.com.cn/stock/zqgd/2020-06-01/doc-iirczymk4686853.shtml


新能源汽车产业又逢春 刺激政策密集出台
https://finance.sina.com.cn/chanjing/cyxw/2020-06-01/doc-iircuyvi6035647.shtml



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老三 留言于: 2020/6/1 11:26:00

老三



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中午30分:《巴菲特之道》连载(4)



推荐序八       远离喧嚣

著名价值投资人 杨宝忠

2014年10月


《巴菲特之道》(原书第3版)的出版使我既兴奋又感慨万千。我曾经在股市里一败涂地,感叹这样大的股票市场竟没有我立足之地。正是这本书让我走上了一条价值投资的道路,使我的命运发生了彻底的转变。

在北京电视台2010年度“最佳研究员”人物颁奖典礼上,我喊出了埋藏在心底已久的一句话:“是巴菲特的伟大思想和智慧挽救了我。”回顾这段历史,我的心情总是久久不能平静。

1993年我盲目进入股票市场,痴迷技术分析,三年时间亏损得一塌糊涂,就像生活在地狱里一样。1996年在我感到彻底绝望的时候,巴菲特思想开始传入中国。1996年1月24日由美籍华人孙涤教授撰写的《证券投资巨擘——华伦·布费》一文发表在《上海证券报》上,这是大陆第一篇介绍巴菲特的文章,那时巴菲特的名字对中国投资者来说还十分陌生。这篇文章让我经历了一次顿悟,从此开始如饥似渴地收集一切有关巴菲特的信息。


1996年9月偶然得到一本介绍巴菲特的书《胜券在握》(就是《巴菲特之道》原书第1版),由台湾远流公司在1996年5月1日出版。

《巴菲特之道》是近20年来我阅读最多、收获最多、笔记最多、感悟最多、向股友推荐最多的一本研究巴菲特最好的书。它见证了我近20年来学习、研究、实践、宣讲巴菲特价值投资理论所走过的道路。

至今我还清晰地记得当年读这本书时的情景,书的作者在序中写到:“作为一个90年代的年轻专业人员,当时我满脑子只想要赶上瞬息万变的股票市场,巴菲特理性的声音在喧闹嘈杂、甚嚣尘上的市场中仿佛一股清流。就是他那种平静的影响力激励我写这本书。”


是啊,深陷股市赌博陷阱的人们,经受着股市太多的刺激,终日心神不宁。在恐惧与贪婪两种情绪的反复作用下,不断地追涨杀跌,在精神备受折磨的同时,财富亏损变得越发严重。只有经历过的人们才知道那是怎样一种痛苦的滋味!巴菲特理性的声音让我在茫茫黑夜中看到了远处的光明,我带着求救的渴望贪婪地在书中寻找着通往成功的正确道路。

书中讲到:“巴菲特认为,他所做的一切,不超出任何人的能力。”但是,好思想只会帮助那些乐于帮助自己的人,一个人的转变首先取决于他的内心。多年以来,我逐渐认识到无论一个人对巴菲特投资理论理解得有多全面,如果做不到远离股市,无法有效控制自己的情绪,就无法从投资过程中获利。我是如何做到远离股市的呢?


为了躲避股市的诱惑,我特意安排了一个独处的书房。每当静静地坐在书房里研读巴菲特写的文章时,他理性的声音就像是一种镇静剂,使我狂躁的心平静下来。这一学习过程给我带来了意想不到的巨大的精神享受,使我明白了人生真正的幸福,不是来自奢华的物质享受,而是来自对某种兴趣的追逐,来自做自己喜欢做的事情的过程之中。我渐渐发现研究股票投资,研究巴菲特的思想与智慧,已经成为生活中最快乐的事情。逐渐变成了一种兴趣。在兴趣的推动下,我逐渐养成了远离股市的习惯。

2003年的一天,我一边阅读着《巴菲特之道》这本书,一边抄写着巴菲特投资名言:“股市预测专家存在的唯一价值,是使算命先生更有面子而已。”一边听着《翻身农奴把歌唱》。我突然感到无比激动,我抑制不住内心的激动与感慨,给许多朋友发了一条短信。在2010年北京电视台录制的10集《走进大师巴菲特》节目中我与大家分享了当时的感受。


“生活真是太美好了,今天上午我一边抄写巴菲特的智慧名言,一边听一首20年前听过的歌曲。我感谢作曲家、歌唱家,感谢巴菲特,感谢一切对我有益的人。我度过了一个美好的上午。生活中有那么多美好的东西,如果不去享受的话,真是太可惜了。它们没有一样需要很多的钱。”

几本书、几盆花、两个喇叭,一个安静的环境,就能给人带来这样巨大的精神享受,真是太不可思议了。在远离股市静心研究巴菲特思想的过程中,《巴菲特之道》这本书一直伴随在我的身边,巴菲特成为了我心目中的英雄,是英雄的力量把我从股市的赌博陷阱中解救出来,过上了一个正常人的生活。


人们一定会说做到远离股市,不看实时行情太难了,怎么做得到呢?我的经验是借助习惯的力量每个人都能做到。巴菲特也说:“是习惯的力量让我完成了巨大财富的积累”。

《巴菲特之道》一书,是学习研究巴菲特价值投资理论难得的一本好书,只要静下心来反复阅读,收获会大大超出你的想象。真诚希望巴菲特的思想和智慧能够惠及越来越多的投资者,希望越来越多的股民朋友走上价值投资的道路,成为股票市场长久的赢家。


推荐序九        值得反复翻阅的投资经典

北京格雷资产管理中心总经理 张可兴

2014年8月


翻开我的人生经历,可以说有着巨大的转变,从一个过去视股票为赌博的企业界人士,突然有一天彻彻底底地将股票视为最爱,最后竟然把投资作为一生的事业,连我自己当初也无法想象。

从学校毕业后,我的第一份工作是开办了一家连锁教育机构,之后利用赚到的钱开始投资互联网,互联网的投资碰壁让我接触到了风险投资行业,进而决定做了投资,而且是股票投资。而当我看到巴菲特的那句“买股票就是买企业的股权”后,我心里其实已经暗下决心,将投资作为我终身的事业。我要非常感谢他,因为巴菲特的投资哲学让我少走了很多弯路。

当我2007年进入投资行业后,我也像早期的巴菲特那样,将书店、图书馆所有与巴菲特有关的书几乎看了个遍,而这里面印象深刻的就有一本叫作《巴菲特之路》的书,也就是天南先生翻译的这本《巴菲特之道》(原书第3版)的前身。


这本书的作者对于巴菲特投资思想有着准确和深入的了解,远超其他关于巴菲特投资思想的书籍。所以,这本书我看了不止一遍,在碰到投资疑惑的时候,翻翻书中的投资案例,也会让自己近距离地了解巴菲特每一次重大投资决策思考的全过程,受益匪浅。

国内投资市场中,无论是职业投资者,还是业余投资者,虽然无人不知巴菲特,但是大多数理解得并不准确(当然可能也包括我本人),很多人认为巴菲特的投资思想不适用于中国股市投资。我自己从事企业经营多年,可以确信的是,只要你认为买股票就是在买企业的股权的话,那么你就应该明白,股票投资与企业是否上市没有太大的关系,上市只是方便了股权的交易而已。所以,投资的本质就像巴菲特所说的,买股票就是买企业的一部分或全部,买的时候先不要考虑卖掉,而是想着要拥有这个企业至少10年甚至20年,除非出现非常离谱的价格,否则最好是一直拥有。


另一方面,我认为,巴菲特的投资思想实际上可以存在于任何国度、任何股票交易市场,甚至是只要有商业企业组织的其他星球,而且亘古不变。相反,投资界很多其他风格的大师,比如擅长交易的、擅长做空的、擅长烟蒂股的,他们的方法很可能会因为投资市场、投资主体、投资时代的变化和差异而有很大的不同,而且会导致投资胜算的确定性不高。

做企业(股票)投资至今已经10多年,对于投资的理解也经历了坚持、迷惑、再坚定的过程,我想每一个职业投资者从坚持到迷惑的过程,都是一个系统性地学习、消化和进步的过程。巴菲特的投资思想很简单易懂,但是要做到正确实践肯定没那么容易,如果达到能够熟练运用并少犯大错的程度,那需要不断地训练和学习。


我一开始涉入股票投资时,似乎对于巴菲特的思想也十分明白,感觉什么都懂了,什么商业模式、护城河、能力圈、现金流折现等手到擒来,但是随着投资工作的不断进展和多次训练,会发现原来什么都懂好像又什么都不懂了,很多疑惑涌上心头:选择企业的指标哪一个更重要呢?哪个指标可以打点折、哪个指标一点都不能含糊呢?为什么自己选的这么优秀的企业股价就是常年不涨?面对如此多的迷惑、挫折和不解的时候,很多业内投资者觉得巴菲特的方法很困难,需要非常高超的商业眼光和判断力,所以不是一般的投资者可以做到的,而格雷厄姆、施洛斯的方法可能更加像用概率赚钱的方法。


中国很多学习巴菲特的价值投资者,由于业绩糟糕备受指责,也有很多投资者认为自己无法做到如巴菲特一样的选股,所以转而追随其他风格。

对于投资方法的选择,我的理解是,买股票就是买企业,而买企业就是买一项资产的未来盈利能力,或者说是买企业未来现金流的折现。我坚信这才是投资的本质。无论选择哪一条路,实际上都可能到达罗马,关键是你是否确定自己在正确的道路上,而且能否坚持不懈。

很多投资者羡慕每年一次的巴菲特天价午餐,希望亲身聆听股神的教诲,解决投资之路上的问题和疑惑。很多人不理解为何巴菲特的一顿饭值那么多钱,我觉得,巴菲特午餐的价值远高于那顿午餐的拍卖价,最终你可能获得千百倍的受益。不过,如果读者朋友能够仔细阅读手中的这本书,深刻体会本书作者的总结并指导实战,我想其价值不亚于巴菲特的午餐。


前言


1984年6月,我在马里兰州的巴尔的摩市参加了美盛公司一个培训活动。两周的时间里,我学习了投资、市场分析、法规和销售技巧。我期盼着我的股票经纪人职业生涯尽快上路,但我犯了一个可怕的错误。


美盛是个价值商店,它的培训活动强调经典的价值投资,包括本杰明·格雷厄姆和大卫·多德的《证券分析》,以及格雷厄姆的《聪明的投资者》。每天,公司的老员工都过来分享他们对于股市的洞见,手把手地教我们看《价值线》期刊中他们心仪的股票。每个公司都有一个共同点:低市盈率、低市净率、高分红。更常见的是,这些股票都不是市场追捧的热点,并长期受到市场冷落。一次又一次,我们被告诫必须避开热门的高增长股票,相反,要专注于那些备受冷落的股票,它们的风险收益比会更佳。

我明白价值投资的路径逻辑,数学不难。《价值线》给我们提供了每家公司过去20年的资产负债表、利润表,通过这些图表,你会看到股价走势图常常与年度的运营结果有关。但无论我看这些图表多少遍,总是觉得缺少了些什么。

一个周四的下午,在我们的培训课即将下课时,老师递给我一册伯克希尔-哈撒韦公司1983年的年报,我从来没有听说过这家公司,写作者是沃伦·巴菲特,我也从未听说过这个人。老师让大家阅读其中董事长致辞部分,并为第二天的讨论做好准备。


回到酒店房间的晚上,我迅速浏览了伯克希尔的年报,并有点失望地注意到整本年报中没有照片和图表,光是董事长致辞就占了几乎20页之长。喘了口气,我坐定后阅读起来。接下来发生的事情用语言难以形容,一夜之间,我的整个投资观被颠覆了。

过去的两周,我从数字、比率、公式开始,现在我读到的是企业和运作企业的人。巴菲特引导我知道了80岁的罗斯·布朗金夫人,一位俄国移民,她创办的内布拉斯加家具城每年销售额超过1亿美元。我认识了《水牛城新闻报》的出版人斯坦·利普西、喜诗糖果的查克·哈金斯,学到了运营报纸的经济知识和糖果行业的竞争优势所在。


接着,巴菲特讨论了保险事业的运营情况,包括国民赔偿保险公司和他持有1/3股权的盖可保险。但他并不是泛泛而谈那些数字,他教我理解保险业的细微之处,包括每年承销保费、损失拨备、综合比率,以及各种财务安排的税务优势。更令人印象深刻的是,巴菲特还给股东上了非常通俗易懂的一课:“神奇的商誉,它令一家公司的内在价值有可能超越其账面价值。”

第二天,我再次出现在培训课上,像是换了一个人。《价值线》提供的各种图表、线条依然,但在我看来它们突然长出了肌肉、皮肤,活灵活现起来,不再仅仅是枯燥的数字,我开始思考这些企业、运作管理企业的人们,以及填满那些财务报表中数字的产品和服务。


在接下来的日子里,我充满了目标感。毫无疑问,我心中知道了我要做什么。我会将我客户的资金投资于伯克希尔和它所投资的公司。巴菲特每做一个投资,我都将跟随。他每买一只股票,我都会致电该公司索取年报并仔细阅读,探索他看到了什么以及他可能错过了什么。在互联网时代到来之前,你可以支付25美元向证券交易委员会索取任何上市公司的年报,我要来了所有伯克希尔投资的上市公司年报。此外,我搜集所有有关巴菲特的报纸和杂志,阅读并存档。我就像一个小孩追星一样。

几年后,卡罗尔·卢米斯在《财富》杂志写了篇题为“巴菲特的幕后故事”的文章(1998年4月11日)。该杂志的主编马歇尔·勒布认为是时候写一部巴菲特的传记了,他知道卡罗尔是个优秀的作家。在那之前,阅读公司年报和参加奥马哈股东年会是打探巴菲特信息的唯一途径。当人们注意到卡罗尔也帮助巴菲特编辑制作年报时,你知道她肯定会了解一些不为人知的内幕。我赶紧去报摊上抢到了最后一本杂志。


卡罗尔说,她打算写一个不同的故事,强调巴菲特不仅仅是个投资家,还是个与众不同的企业家。她没有让人失望,在这篇70000字的文章里,它忠实地描述了奥马哈先知更为亲切真实的一面。卡罗尔知悉很多内情,但其中的三句尤其令我震撼。

“我们所做的没有超越任何人的能力范围。”巴菲特说,“我做投资与做管理没什么两样。没有必要去做非同寻常的事以追求非同寻常的结果。”


我想读到这些的人一定佩服巴菲特的这种来自中西部的谦虚,他不是一个吹牛的人,也不希望误导他人。我相信如果不是他相信这些论点,他是不会做出这样的论断的。而且,如果这是真实的,我相信如此,这意味着有可能揭示一张藏宝图,上载着巴菲特投资的指导原则和选股的特殊技能。这便是我写这本《巴菲特之道》的动机所在。

阅读伯克希尔公司过去20年的年报,以及每个他所投资的公司年报,和所有有关巴菲特的文章报道,我渐渐懂得了他对于普通股投资的思考。其中,最为重要的一点是知识,无论是投资普通股还是整个企业,每次交易他都走过同样的路径。无论他买公众公司还是私人公司,他都走同样的流程,不多不少。他总会考虑企业、什么人运营企业、企业的财务状况、企业的价值,并逐一将这些与自己心中的标尺准则进行对比。


我将这些准则分为四大类别:企业准则、管理准则、财务准则和市场准则。《巴菲特之道》这本书将以巴菲特公司所购买的企业为例,逐一剖析它们是否与巴菲特所言一致,这些伯克希尔公司的投资案例中所蕴含的思想和策略,哪些对于投资者有价值。这将是一个彻底的测试。我相信,最终我们会成功。

在写本书第1版之前,我从未见过巴菲特本人,在写作过程中,也没有咨询过他。直接的咨询固然可以得到额外的益处,但能从他大量广泛的谈及投资的写作中得到真谛,我已经足够幸运了。这本书中,我引用了大量的伯克希尔年报中的原文,特别是董事长致辞部分。巴菲特授权我,在他审阅的情况下使用其版权。当然,这授权并不意味着他合作了本书,或者他告诉了我其他人还不知道的秘密或策略。几乎所有巴菲特的行为都是公开的,只是人们有没有留心而已。


在写作本书的过程中,我主要的挑战是证明或反证巴菲特的表述——“我所做的事情,大家都能做到。”有些批评者争辩说,尽管他很成功,但沃伦·巴菲特的特质使得其他人无法采用他的方法。我不同意。我想说的是,巴菲特的特质确实是他成功的构成因素,但一旦懂得他的方法论,无论是个人还是机构投资者均一样可以应用。这本书就是帮助投资者运用那些我相信使得巴菲特成功的策略,这就是本书的目的。

多年以来,我们都会收到怀疑论者的观点,他们说只是读一本关于沃伦·巴菲特的书无法让你取得像他一样的投资业绩。我想说的是:第一,我从未暗示,通过读一本书,一个投资者就会像巴菲特一样成功。第二,为什么会有人这么想?这就像即使你买了一本《如何像老虎伍兹一样打高尔夫》的书,你也不可能成为像他一样的超级成功的高尔夫球明星。阅读是因为你相信书中或有一些有用的东西能帮你在自己的道路上有所改进,这个道理同样适用于《巴菲特之道》这本书。如果你能从中学到一些东西,有益于你的投资,这本书就是成功的。想想大多数人在市场上的糟糕表现,取得一些改进应该不难实现。


巴菲特和他的智慧搭档、副董事长查理·芒格曾经被问及他们两个教育下一代投资者的可能性。当然,这正是他们在过去40年中所做的,伯克希尔的年报以其清晰、高超的教育价值闻名,任何有幸参与过伯克希尔年会的人都能感知其光芒。

获得知识是一个过程。在巴菲特的成长过程中,他吸收了本杰明·格雷厄姆和菲利普·费雪的智慧,他还从他的搭档查理·芒格那里学到很多企业知识。这些经验知识的学习塑造了巴菲特的投资风格,反之,他愿意与那些拥有创新、活力和开放的心胸、愿意自助的人们分享。


在1995年伯克希尔的年会上,芒格说:“让一些人放弃学习是很难的。”巴菲特接着说:“当人们能从中获益时,让他们放弃学习是很难的。”然后,他用了一种相反的声调继续:“但是有一种巨大的障碍阻止人们去思考或改变,引用波特兰·罗素(英国哲学家)的话:‘很多人宁可死也不愿意思考。’在金融的范畴里,他说的也非常对。”

距离我写作《巴菲特之道》第1版已经过去20年了,股市上的噪声仍然在继续。当你以为噪声不会再大时,它们却变得更加刺耳。电视评论员、财经作家、分析师、市场策略师一个比一个能侃,竞相抢夺人们的眼球。互联网是一个信息奇迹,大家都认同,它给每个人都提供了免费的方式——应该说是免费的平台——去接触财经信息,其结果是,我们都置身于信息泛滥的海洋里。


然而,尽管信息泛滥,投资者赚钱依旧困难,捉襟见肘的事情时有发生。小事件会令股价火箭般蹿升,然后铅坠般迅速下落。那些为了下一代教育或退休而投资的人常常陷入迷惘,他们既无法踏对节奏,也无法预测市场,有的仅仅是受愚弄。

在一个投机胜于投资的疯狂市场中,沃伦·巴菲特的智慧和建议一次又一次地被证明是数以百万计投资者的安全港湾。有时,错位的投资者会大喊:“这次不一样!”有时,他们能押对宝,政策放出惊喜、经济会有反应、股市有些回响,当有些公司衰退的时候,有新公司诞生,世界在进化、成熟,变化是永恒的,但这本书中提到的投资原则却始终坚如磐石,如同巴菲特曾说过的:“这就是为何原则被称为原则的原因。”


在1996年的年报中,有一段简洁有力的内容:“作为一个投资者,你的目标仅仅是以理性的价格,购买一家容易理解的企业的一部分,这家企业的收益增长具有很高的确定性,5年、10年、20年。最终,你会发现,能符合这些标准的公司少之又少,所以,一旦发现,你应该大量买入。”

无论你投资的资金量是多少,喜欢什么样的企业,你会发现这才是真正的试金石。


罗伯特·哈格斯特朗

宾夕法尼亚州维拉诺瓦

2013年10月




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