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金量子论坛金量子.工作室会员工作室 → 中午30分 《彼得·林奇的黄金投资法则》


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主题:中午30分 《彼得·林奇的黄金投资法则》

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中午30分 《彼得·林奇的黄金投资法则》  发贴心情 Post By:2020/7/29 11:05:00

中午30分 《彼得·林奇的黄金投资法则》(1)


推荐序一


生活是美丽的


      在证券投资成为一种火爆时尚的时代,全社会的智慧都在向这里汇集,于是,各种花样翻新的投资理论吸引了大量急于暴富的投资者,现在最大的问题就是:到底什么样的投资方法才真正有利于走上可以持续盈利的正确道路?


      如果一群人坐在一起辩论马有多少颗牙齿,是不是能算卦的人说的就是对的呢?是不是口才最好的人说的就是对的呢?是不是权力最大的人说的就是对的呢?是不是智商最高的人说的就是对的呢?全都不是。如果想知道马有多少颗牙齿,不用坐而论道,可直接站起身,到乡下找来一匹马,掰开马嘴数一下就完成了。答案就在沸腾的生活中,就在你不停地感受里。所以,无论你的理论有多么高不可攀,无论你的智商有多么不同于常人,无论你的技巧多么花样翻新,如果想找到事物的答案,很多素质都未必能用上,其实很简单,就是跑跑腿,动动手。


      1990年的时候,我生平第一次接触到股票投资的书籍──彼得·林奇的《在华尔街崛起》。十几年来,他的书翻印了很多次,但基本原理一点没变。当时他书中有一段话深深激励了还在读大学的我:不要相信投资专家的建议!业余投资者有很多先天的优势,只要投资者对于股票认真做一些研究,稍稍动一些脑筋,就可以在华尔街的专家们之前,从自己所工作的地方或邻近的购物中心之类的行业中选出一些前景不错的股票。成绩不会比专家差。


      我走了十年的弯路,才明白彼得·林奇的话是多么正确。投资理财知识关键在于领悟,用不断的成败磨炼出一种做事的方法和观念。而掌握了这些经过锤炼的原则,就可以让金钱为你而工作了。股票是什么?股票是企业的股权凭证,买股票不看企业,就如同打牌不看牌,这样能赢?只要明白企业的情况,任何人都有机会成为很好的投资者。如果不研究企业,无论你有多高的学历、智商、职位,都会赔钱。


       什么叫不惑?并不是知道就可以了。而是知道这是唯一正确的道路,并坚定地走下去。


       所以,身边的那么多企业,你作为消费者是最有发言权的。当投资专家要询问你如何看待这些企业的产品和服务的时候,你就是比专家还有优势的投资者。


       本书作者在总结彼得·林奇投资的基本法则后,结合中国证券市场的特点,精心挑选了成功的案例,为投资者展现了从生活中寻找优质公司股票的思维过程,对投资者很有帮助和启发。其实投资成功并不靠牛市的来临,而是靠思维方法的正确和可复制。我们没有本事知道市场短期波动的具体形态,但我们可关注我们能做好的,那就是对上市公司进行研究。


       我们不一定非要买书里举出的股票,而是要根据本书提供的分析方法学会自己找到好的投资品种。学习钓鱼的技术比得到两条鱼重要得多,因为你拥有了走到天涯海角都不再害怕的生存技能。作为一名投资者,如果你真的具备了一套比较完整的价值投资的思维体系,你就会惊叹:世界到处都是机会,只是缺少发现的双眼,你用正确的心态,去挖掘生活的美丽,你就会最终明白彼得·林奇对我们的倡导:投资就是用简单的常识来寻找伟大的机会。


张昕帆

CCTV《理财教室》主讲人



推荐序二


       和荣亮相识,恰逢2005年初CCTV证券资讯频道的筹建,转眼间3年过去了。既然是筹建一家冠以CCTV而且是有关证券资讯的专业频道,必然在证券市场的理解和看法上需要有相当悟性的同仁,荣亮就是其中一位。专业方面的探讨和交流,每每都能感触到荣亮的悟性和理性。稳健而有责任感的他新著了《彼得·林奇的黄金投资法则》,仔细阅读后我认为这是一本好书:有资料,有分析,有见解,有论断。


        解读大师的投资成功精髓,我个人认为是:“简单的动作,不断的正确重复。”我做证券节目快13年了,总结出两个字:“悟”和“捂”。


         对于“悟”来说,本义是理解,明白;大师用得较多的词汇有“悟性”,大意是指对事物的理解和分析的能力。本书的作者正是从九大层面解析了彼得·林奇的投资悟性。比如:作者解析了彼得·林奇是如何悟出“溃疡药背后隐藏的十倍股”,详细解读了在The Limited公司身上的投资路径和逻辑故事;从医药研发的科技公司到日用消费品公司的成功投资案例,作者以不同行业的投资故事,剖析了投资大师的“悟性”。


        对于“悟性”,作者不仅刻画了大师的投资脉络,而且还展示了作者自身的“悟性”。本书不仅有大师的投资案例,同时运用大师的思绪脉络,作者还详细解读了中国证券市场的投资案例,用大师的实战案例解读了中国市场的成功投资案例。这恰巧是本书的初衷之一,用大师的一些投资感悟对我们展开启迪。对于基金投资,本书明确告知投资者大师对股票型基金的钟爱理由,但投资者还是要活学活用,因地制宜,根据自己的投资喜好制定周密的投资计划和执行方案。


      你的态度将决定你的深度和广度,搜足资料“市市如料”,按表操课无所不克,不熟不做。这些都是决定投资“悟”性有多高深的充分必要条件。投资是一项行家里手做的事儿,拥有核心竞争力的产品才能达到一定的市场占有率,企业的复合增长率才能获得保证,对应的股价才能获得合理估值。“悟”很关键,自己能悟出投资方向和投资标的,靠的是“悟”,本书通俗地讲解分析了行业和上市公司的“大师”心得。谈到心得,本人对“悟”还想多说两句,那就是必须“以人为本”,“从心开始”;考察一家企业必须考察企业的核心和做事的良心,同时还有自己的用心。例如:公司对待股东、对待社会、对待投资者、对待员工等的态度。也许两三年前你考察公司时的重点在业绩和财务等层面,今天,你在考察企业的成长性时,如果一家公司没有管理层和员工激励机制及企业文化,那建议给这家公司降低一个评级标准。


       本书有几个关键词,“十年”、“十倍”等有关时间和数量的词汇,这也是我的另一个心得“捂”。汉字很有意思,“悟”和“捂”都是左右结构,“悟”左边是一个竖心旁,当然和头脑有关系;而“捂”左边是提手旁,与手和拿着有关。悟出思路来,就要执行。投资就像农民种地,首先得有土地,对应投资者就是炒股首先得“悟”,这是投资的基础,没有基础就像农民没地,自己要种地,那是空话。有了投资基础,剩下的就是像农民伯伯一样,等待收获,而不能“拔苗助长”。投资股票也一样,你“捂”不住,那就只能时常唱唱“我卖了就涨”这句歌词了。因此看这本书,学习“大师”的投资“悟”性,不能一知半解,实现“十年十倍”的目标得靠“捂功”。


       “悟”和“捂”对于不同的投资者,在执行和操作中会有不同的效果,“悟性”好的选择的投资标的未来上涨空间会很诱人,剩下的就靠“捂功”了。而“悟性”弱的投资者“捂功”虽好,但是“捂”的品种却往往决定收益。本书正好可以在“悟性”上给各位读者提供适用的能复制成功的案例。


        谈笑间可以作波段,紧张中只能玩短线,寻找能生存长久的公司,还是要多领悟“大师”的知己知彼的理念。投资成功是自己的“天资(悟性:与博学有关)”+勤奋(捂性:不劳不获,拿不住也白搭)+机遇(投资时机),本书就是一份快乐的礼物,拥有它并学习它,就能掌握和分享投资的快乐。

赵俊伟

CCTV证券资讯频道行情组制片人,主持人



Preface·前言


         自从《像彼得·林奇一样投资》一书出版之后,本来也没有想过继续再出一本类似的书,因为在现实的投资中有很多专业的投资人将林奇的理念总结得更好,实践得更好,再写林奇总让自己诚惶诚恐。解读大师就是要解读大师成功背后的一个个逻辑故事,这个工作的难度是很大的,只能尽力而为,即使从一些角度去解读普通人的投资行为也不是一件易事,更何况是大师,这也与人生经历和社会阅历有关。


        在我的心目中,像林奇这样的基金经理是大众真正可以去模仿的,他们在实际操作当中的一些经验对于个人投资者是比较有效的。林奇的很多观点对于大部分散户都是很积极的,我一直坚信每个人阅读林奇的书都会有所受益。


        尽管林奇撰写的三本书已经把他的成功经验总结得比较清楚了,但是在中国的实践中还有最后一公里的路。他的投资思路散落在他的3本书中的各处,归纳总结之后,可以更加突出重点,把握林奇核心的投资观。想到此处,紧张的心情有所放松。但是本书要解决的是什么问题呢?就解决最后一公里的问题,哪怕在这段路程上自己的努力能够前进100米也算是给读者一个交代。当然在这个前进的道路上,市场中的佼佼者比比皆是,一个务实的态度更加重要。


        在林奇看来,“就像一步步弄清一个故事的情节一样,全面深入研究一家公司真的一点也不难,最多不过是花上几个小时而已。”在本书的写作中,我也试图从林奇的角度去分析公司,总结这位大师的研究和分析思路,以便能够对投资者有所帮助。在实际研究中,我也发现了一个问题,那就是林奇在他的分析中主要是针对必要性,而不是充分性。充分性需要结合宏观和微观环境的具体变化进行具体分析,比如必要性都具备了,但股票价格却很高,所以并不具备投资的充分性。所以我在仔细研读的过程中,只能是从研究其必要性出发,尽量地去揭示充分性。此外,这种事后诸葛亮式的分析尽管不能告诉我们未来会怎样,但如果能从中得到一些对未来的启发,那么这种事后的总结也是有意义的。


        林奇也曾经提过获得了信息“并不意味着你就应该买入它们的股票,这还远远不到确信值得购买的时候呢。到此时为止你所了解的信息只不过是一个需要进一步展开的故事的开头而已”。林奇认为分析一个公司的股票就像分析一个故事一样,将股票分类只是分析公司股票的第一步,也就是必要性的开始。在分类后可以有助于把握后续投资的思路,然后了解各种细节,以帮助我们去猜测这个故事的结果。


        本书是《像彼得·林奇一样投资》一书的姊妹篇。在《像彼得·林奇一样投资》一书中,更注重对于林奇投资思路的宏观把握,而本书则更关注投资的具体实践,对国内外的案例分析更加具体,也更注重分析的思路,突出背后的逻辑故事。在分析过程中也基本没有涉及财务方面的研究,因为在本书中它不是重点,但并不代表它不重要。在分析过程中,尽量遵从林奇的分析本意和思想,但是在总结过程的分析时难免有我自己的思维,再加上资料有限,水平有限,最终的成果难免不尽如人意。此外,需要说明的是,我在这里总结的法则相互之间绝对不是孤立的,在某种程度上是相通的。


        对于本书的出版,首先感谢机械工业出版社华章公司的李文静女士,她的认真态度以及专业的建议和帮助都给了我很大的启发,也增加了我对出版这本书的信心。同时也感谢机械工业出版社华章公司的一贯支持。


        最后,祝福大家在投资的道路上成功,让我们共勉!



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 中午30分 《彼得·林奇的黄金投资法则》(2)

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第1章法则之一:立志“十年赚十倍”


        被誉为“全球最佳选股者”的彼得·林奇,被美国基金评级公司评为“历史上最传奇的基金经理人”。在1977~1990年这13年里,彼得·林奇担任麦哲伦基金经理,令该基金管理的资产由2000万美元成长到140亿美元,成为全球第一大基金,13年的年平均复利报酬率达29%。优异的业绩让每个投资者都向往取得林奇的投资诀窍。


        林奇在《彼得·林奇的成功投资》一书中专辟一章介绍如何寻找十倍股,他认为个人投资者可以利用自己的优势发现属于自己的“十倍股”。林奇曾经提到:“寻找十倍股的最佳地方就是从你家的附近开始,如果在那里找不到,就到大型购物中心去找,特别是到工作的地方去找。”在林奇曾经提到的Dunkin's Donuts公司、The Limited、麦当劳以及Pep Boys汽车配件公司等一批十倍股,第一批发现它们的投资者遍布全美国各个地方,例如那个著名的消防员的故事。这也说明了个人投资者利用自身的优势发现这些好的股票是有可能的,而且不必让这些十倍股脱离个人投资者的每天的视线范围。



1.1 十年赚十倍不是梦


         “十年赚十倍”的英文是"tenbagger",即长线牛股,这一词汇在2005年以后的中国市场很为流行。林奇用"tenbagger"这个词来描述十年期间公司股票价格上涨约十倍的股票,而这样的股票就是他所希望寻找的。Tenbagger(长线牛股)是持续的高复合增长率造就的。假定估值不变,当盈利年增长率超过25%时,十年期间公司的盈利和股票价格就将上涨约十倍。应该说“十年赚十倍”是林奇所有投资法则的总括,也是他的第一法则。他不仅强调了买入和选股的重要性,更强调了卖出的重要性。


          十年赚十倍,听起来有可能会觉得不可思议,但是在中国市场上这种例子也比比皆是,林奇在书中对此更是大加渲染。为什么人们将这种理念放到如此重要的地位呢?


         首先,十年赚十倍是一个立足于长期的投资计划。从投资与投机的角度来分析,笔者认为十年赚十倍是一个偏向于投资的理念。正是因为立足于长期,所以从投资者的心态、对企业的分析和看法、对宏观经济形势的分析、投资思想以及资金安排等可能更为理性,也更为客观。投资者树立这种信念后,就不会因为目前的涨跌而影响了投资的美好心情。


        其次,十年赚十倍理念对于一个上市公司的发展也是有利的。往往资本市场的投资理念会影响到上市公司的资本运作和公司治理,这种理念的树立对于上市公司专注于公司业务更为有利,就更有可能实现让投资者十年赚十倍的理想。


        再次,十年赚十倍对于很多投资者来说是一个非常高的收益,可是在某种程度上是对全身心投入的一个理性的预期收益,是一个享受与资本市场和上市公司共同成长的过程。


        最后,十年赚十倍会让投资者在分析上市公司的时候更加关注未来,而不是目前。对于个人投资者而言,因为时间有限和精力有限,在这种理念的指导下,踏实选择一个好的公司,投入全部可用时间和精力,则更有可能实现成功。


        林奇认为,实现这个目标需要寻找理想的公司,寻找能够“十年涨十倍”的公司,投资者最好从身边熟悉的事物开始这项工作。所以十年赚十倍最为根本的是寻找理想的公司。比如发现一个成长好的从事紧身袜生产和销售的公司与发现一个身处激光产业的公司相比,前者对于每个投资者来说无疑更容易把握和理解。在林奇看来,高竞争复杂型行业中管理有方的优秀企业和无竞争简单型管理平平的一般企业相比,后者具有更大的吸引力,因为更容易把握。


         当然,要想十年赚十倍,那么就不仅要在理想的公司中寻找机会,那些周期性行业从低迷走向复苏的拐点、被埋藏起来的黄金以及能复制成功的连锁企业等都是实现这一目标的机会所在,在后面的章节将会一一剖析。正如林奇所说:“幸运的是我们周围有足够多的十倍股,虽然我们可能错过了其中的大多数,但依然能够找到属于我们自己的十倍股。”



1.2 十年赚十倍──林奇的案例


         林奇认为他之所以能够“十年赚十倍”,是因为他发现了理想的公司,这涉及将一个投资法则落实到具体选股的环节上。其实,每个投资者应该都有自己心中的理想公司的样子,这些公司业绩增长稳定、公司治理完善并能够给投资带来高额的回报等。国内有很多类似的活动可让投资者或专家来选出心中理想的公司,比如最受尊敬的上市公司、最有价值的上市公司、最具威望的上市公司等。应该说,无论是国内和国外,无论是职业投资人还是非职业投资人,对于理想公司的追求都是一个永恒的话题。林奇也不例外。在他看来,如果能够很容易地了解某一个行业的基本情况,也就能够容易地了解处于行业内的某一家公司的情况。寻找理想公司这个工作是每个投资者都应该做的,而每个投资者在一年当中都会碰到一两次,甚至更多的发财机会,这就是寻找理想公司的最终目标。理想公司是每个投资者梦寐以求寻找的对象,在股票市场中,在生活的每个角落,没有完美无缺的事物,也没有完美无缺的公司。林奇则针对他心目中理想公司的特征,总结了他所寻找的理想公司的13个特点。这些特点看起来都非常简单,贴近生活,但都值得我们细细体会。


1.2.1 溃疡药背后隐藏的“十倍股”


          美国史克必成制药公司(SmithKline Beckman, SKB)是一家专门生产对溃疡很有效的药品公司,其产品之一是泰胃美(Tagamet)。这家公司的股票价格从1977年的每股7.5美元上涨到了1987的每股72美元。而事实上,如果再往前两年,这家公司的股票价格曾经在每股4美元左右徘徊不前。


         林奇对这个案例是如此分析的:


         首先,从产品的角度而言,它们是专门治疗溃疡的药品,可以有效地缓解胃溃疡的症状,而且需要不断且经常地服用。


         其次,从市场的角度而言,市场占有率很高,从城市到农村,几乎没有人不知道它,很多医院的医生也把它作为常备药品推荐给患者。


         以上两点直接说明了该公司市场发展的潜力,由此推理,在假设一个较高的市场占有率的情况下,通过测算病人的比例,就可以基本推论得出大概的市场规模。这样就可以从公司目前的规模和未来的规模之间的差距基本测算出大概的收益增长率,从而获得对于股票价格的判断标准。


        再次,可以很直观地从身边来获得消费者对这个药品的印象,作为佐证投资的支持。


        事实上,在1974~1976年,该公司产品还在临床实验阶段时,公司股票价格就已经在缓慢上涨了,从每股4美元涨到了每股7美元,这个现象在一定程度上已经证明了临床实验效果不错,也在某种意义上意味着未来市场的潜力。


        1977年,该公司药品泰胃美正式获得了FDA的批准,当时股票价格为每股11

美元,从此以后它的股价一路飙升,一直涨到了72美元,见图1-1。

史克必成制药公司(SKB)

资料来源:彼得·林奇,等.彼得·林奇的成功投资[M].2版.刘建位,等译.北京:机械工业出版社,2007.


         这个案例的逻辑故事就是,市场规模与占有率决定了公司未来可以发展的规模,而产品本身的有效性和长期服用性决定了这个市场规模稳定发展的前景,从而就可以测算其未来增长的规模。而且,这只股票还可以向周围每个人进行求证,十倍股就在我们身边。


         针对这类投资,历史仍然给出了第二次机会。“如果你错过了泰胃美,还可以从葛兰素公司和这家公司的治疗胃溃疡的神奇药品善胃得上得到第二次投资机会。在20世纪80年代初期,善胃得通过了临床试验,1983年获得FDA的批准正式上市。善胃得像泰胃美一样非常受欢迎,从而给葛兰素公司带来了巨大的利润。1983年中期,葛兰素的股价为7.5美元,到1987年上涨到了30美元。”




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 中午30分 《彼得·林奇的黄金投资法则》(3)

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1.2.2 The Limited


           在《彼得·林奇的成功投资》一书中,林奇以The Limited公司为例说明华尔街有时候也是反应迟钝的。在这里我们依然分析该公司的投资路径和逻辑故事。


          The Limited公司成立于1963年,它在俄亥俄州的哥伦布创办了第一家服装专卖店,公司创办人之一Wexner凭借极其超群的品位和敏锐的商业嗅觉,将公司经营定位于青少年尤其是年轻女性。正是因为这一准确的定位和良好的产品品质使得Limited公司发展迅速。公司于1969年上市,上市的时候仅仅只有5家连锁店,但此后的六七年间扩张至上百家店铺。1982年,The Limited公司在纽约股票交易所上市,股票代码为"LTD"。该公司在2003年被《财富》杂志评为“最受人尊敬的零售商”。


          公司一直注重品牌的培养,除了自己培养品牌以外,公司还通过收购知名公司扩大品牌系列,壮大公司的影响力,比如收购了曾经以年轻泼辣的女孩为主要消费对象的休闲品牌Express,其年销售额达几十亿美元。目前通过收购和自身培养的主要品牌有:victoria's secret、bath & body works、c.o. bigelow、the white barn candle co.、henri bendel、la senza、Express以及Limited等。其中victoria's secret是1982年收购的,henri bendel是1985年收购的,而la senza则是2007年收购的。


          通过对公司历史的回顾,读者可以对The Limited公司有一个初步的了解。还需要说明的是,这只股票涨幅惊人。总的来说,公司属于日用消费品行业,喜欢逛街的人都有可能到它的专卖店看到它的产品和服务。此外,公司的扩张规模在一定程度上证明了公司财力的雄厚(为了节省篇幅,对公司的年报我们在此不再分析)。以上这些都符合了发现大牛股的特征。


         接下来,我们继续分析。


1.较少的机构投资者关注


            The Limited公司的承销商是一家位于俄亥俄州首府哥伦布的名为沃克(Vercoe & Co)的小证券公司,The Limited公司的总部也在那里,所以几乎没有什么大型研究机构知道它的具体情况。这一点是可以理解的,因为1969年上市的时候,它的连锁店寥寥可数。不过需要提及的一点是,那些生活在这些连锁店周围的居民本应该去留意这些机会。1974年,第一波士顿(First Boston)的玛吉·吉莉姆(Maggie Gilliam)对The Limited公司产生了兴趣。她因为所搭乘的航班出了问题,就顺便去逛街,无意中走进了芝加哥伍德菲尔德(Woodfield)购物中心的The Limited服装专卖店。直到1979年,依然只有两家机构投资者购买了The Limited公司的股票,而这两家的持股量也仅占该公司总流通股本数的0.6%。这个时候机会仍然存在,因为机构投资者仍然没有人去注意这家公司。


2.业务的蓬勃发展


           1975年的时候,The Limited公司已经在全美开了100家服装专卖店。从1963年成立到1975年,专卖店的数量增加了10倍,这充分说明了公司业务发展的速度。消费者能够随时近距离观察其销售业务进展如何,这也为普通投资者提供了机会。1981年,它的专卖店数量增加到了400家,业务进一步扩大。进入20世纪80年代后,公司资本运作的手段也在逐渐加强。


3.管理层与员工持股


           人们通过年报可以发现,The Limited公司里的员工和高级管理人员是公司的主要股东。


            在上面几个因素的影响下,在1979年该公司股价按照前复权计算仅为50美分,1983年当股价涨到阶段性的高位9美元时,那些购买了该股票的长期投资者的投资已经上涨了18倍。1985年The Limited公司的股票上涨到每股15美元,这个时候大多数分析师已经开始注意到这只大牛股了,并对其大加追捧。机构投资者也纷纷抢购这只股票,使股价一路狂涨到52.875美元──如此之高的股价已经远远脱离了公司的基本面。之后,股票价格在疯狂上涨后大幅回落,但它自上市以来,股价表现一直是超越标准普尔指数的走势(见图1-2)。


             从1971年到2003年,其子公司Limited Stores年复合收益率达到了22%。如果1971年投资1万美元购买The Limited的股票,到2003年将获得约560万美元的收益。


             这个案例还有一层含义。投资者可以利用自身的优势关注那些发展状况良好的本地公司,在机构投资者开始介入之前就先行买入并持有,这个时候价格应该是相当便宜的。在此基础上,鉴于The Limited公司超常规的快速发展、产品定位的准确以及畅销程度,都在一定程度是可以给予公司较高水平的溢价的。我们这里没有对其财务进行详细分析,但是考虑到这么快的发展速度,如果没有一个稳健的财务管理,是无法保持持续的,所以这一点我们在其扩大到十倍的时候就应该对其财务的稳健性有个基本的判断了。后续业务的发展直接取决于其专卖店的营业状况、品牌知名度以及产品畅销度,投资者可以直接关注到其以上几点状况。由于未受分析师和机构投资者的关注,其股票价格水平在同等条件下会由于资金流入少而相对较低,所以投资者就有买入这个公司股票的机会了。


1.3 十年赚十倍──中国的案例


          相对于其他经济体而言,目前我国经济的持续快速增长为企业提供了极其广阔的市场空间,而这种宏观背景会产生“十年赚十倍”的公司,也就是"tenbagger",因为快速发展的宏观经济是企业快速发展壮大的肥沃土壤。目前只要处理好宏观经济政策的把握,运用得当,就会有所收获。


           对于中国股票市场,自从2005年开始股改以来,历史遗留问题得到解决,公司治理进一步完善,机构投资者行为进一步得到了规范,券商质量有了明显提高。在这种情况下,随着产业结构升级与消费结构升级,众多行业呈现快速增长趋势。按照林奇的标准,一个“tenbagger”公司应该具备理想公司的特征。招商证券的一份报告中把其概括为以下几个方面:合理的战略目标和产业布局;积极进取的管理层;完善的公司治理结构;持续领先、难以模仿的核心竞争力;可复制的盈利模式;广阔的市场空间。该报告还指出围绕资源(自然资源和品牌、土地等社会资源)和技术(成本控制、产品研发、市场营销)上的核心竞争力构建的、可复制的盈利模式,是公司得以持续快速成长的关键。


            在本节中我们选取了一直以来被广大投资者所热捧的十倍股贵州茅台来加以分析。


           贵州茅台酒股份有限公司是由中国贵州茅台酒厂有限责任公司、贵州茅台酒厂技术开发公司、贵州省轻纺集体工业联社、深圳清华大学研究院、中国食品发酵工业研究所、北京糖业烟酒公司、江苏省糖业烟酒总公司、上海捷强烟草糖酒(集团)有限公司等八家公司共同发起,并经过贵州省人民政府批准设立的股份有限公司,注册资本为1.85亿元。公司主营贵州茅台酒系列产品的生产和销售,同时进行饮料、食品、包装材料的生产和销售、防伪技术开发以及信息产业相关产品的研制开发。


           针对贵州茅台这只股票,我们按照林奇的十倍股的思路来进行分析,按图索骥。


           首先,贵州茅台处于消费品行业,这个行业也正是林奇所看好的。贵州茅台是中国高档白酒的霸主,在白酒行业,高端白酒市场的消费量相对稳定。相比整体白酒市场,高端白酒的消费量增速相对更高一些,因为贵州茅台是礼品和商务用酒的佳品。在这种背景下,随着中国经济快速发展,人们的消费水平提高,消费升级,贵州茅台的茅台酒销量稳步上升,市场规模逐渐扩大。


          其次,茅台酒作为高档消费品,由于消费人群较为稳定,新增的市场规模中一方面有新增消费人群,另一个很重要的方面是茅台酒价格敏感性低,消费者对于提价的敏感度不高。所以在基础上,由于高档消费品的特性,其价格会随着社会经济的发展而逐步提升。


           再次,茅台酒在营销方面并没有太大的投入,因为对于目前的市场来说,市场需求是大于市场供应的。这也在一定程度上保证了茅台酒较高的毛利率。


           从以上的分析中可以基本上得出一个结论,在高端消费品市场上的高端白酒这个领域内,贵州茅台应该处于相对的垄断地位,而这种地位由于白酒酿造的特性和茅台的不可替代,形成独一无二的竞争优势。这一点基本上符合了林奇理想公司的特征了。


           在此基础上,我们可以看到贵州茅台的产品简单、利润易于测算(按照一定的复合增长率增长)、现金流充沛、隐蔽资产价值高(存货)和一定的超越周期性的优良特征,符合快速发展的股票的特征,这使得这只股票具有了林奇所说的“十年赚十倍”的股票的特征。


           贵州茅台(见图1-3)自2001年8月首次上市交易的开盘价为每股34元。以当时总股本25000万股来计算,其总价值为85亿元左右。该公司2001年生产了8610吨白酒,每股收益大约为1.59元。而截至2006年年底,贵州茅台总股本为94380万股,每股复权价为381元,总市值为952.5亿元,每股收益为1.59元。截至2007年11月,每股复权价格达到了800多元。2006年全年贵州茅台生产白酒17000吨。在一定程度上茅台酒价格的上涨和后期市场给予较高的溢价为股票价格的上涨做出了较大的贡献。


           在这个案例中,我们在确定了茅台的市场地位后,根据中国经济的发展给予这种特殊的消费品予以经济增长率稍高的估价,同时反过来根据市场的发展和隐蔽资产的价值推算在一定阶段公司的市场价值将会达到多大规模,从而得出其增长的速度和所可能达到的规模,而这一规模可以是与世界同等档次或国内同等档次的企业比较后的相对水平。此外还有非常重要的一点,这就是茅台酒不可复制的特性,它具有极强的排他的资源垄断性,拥有得天独厚的酿造自然环境以及生产工艺,这些都是其享有相对话语权的基础。



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 中午30分 《彼得·林奇的黄金投资法则》(4)

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1.4 理想公司的特征


         笔者曾经在《像彼得·林奇一样投资》一书中介绍过,理想公司的特征主要包括与名称相关的特征、与股东相关的特征以及与业务相关的特征。


         其中与名字相关的特征包括公司的名称很平淡或不好听;与股东相关的特征包括公司股东与某种神秘的背景有关、脱离母公司、股东中没有机构投资者、研究员没有光临过或重点关注过、内部人自愿购买股票或股东回购公司股票等因素;与业务相关的特征包括所经营和生产的是某种必需品(消费者愿意不断购买)、产品简单、从事的业务让人感到沮丧、处于无增长行业或低增长、公司有自有的天地(利基,相对的竞争优势和排他性优势)或能够受益于技术进步等特点。


         关于理想公司的特征,林奇曾经有过一句非常著名的言论,“如果要在下面两家公司中选择一家去进行投资,一家是处在竞争激烈的复杂行业中管理水平非常杰出的优秀公司,另一家是处在没有竞争的简单行业中管理水平一般的平凡公司,我将会选择后者。我这样选择的首要原因是这种公司比较容易追踪研究。在我一生中无数次吃油炸圈饼或者购买轮胎的过程中,已经对它们的系列产品逐渐产生了一种感觉,而我对激光或者微型处理器却从来没有产生过这种感觉。”


         当然在此处,我们不得不提的一点是,除了关注以上理想公司的特征以外,还可根据以下几种情况容易地发现“十年赚十倍”的股票。


1.困境转型


          困境转型是指公司的经营或管理陷入了困境,还未扭转局面。在我国市场上最有代表性的这类公司是那些ST类公司。困境转型往往是因为公司在企业运营方面陷入困境,常常显得它们没有任何东山再起的希望。但俗话说得好,物极必反,这些公司到达了最深的谷底的时候,只要有一些积极的因素,就会使得公司的发展迅速好转,而且重大成功会使转型困境型公司的股价飞涨,投资者和股东的情绪都会被激发起来,也很容易带来非常丰厚的回报。


2.周期反转


         对于周期型公司,其发展或衰退都是因为经济周期的原因而发生。“周期型公司是指那些销售收入和盈利以一种并非完全可以准确预测却相当有规律的方式不断上涨和下跌的公司。”林奇还给出了周期性行业发展的一个格局:“扩张、收缩、再扩张、再收缩,如此不断往复。”当宏观经济从衰退进入到经济复苏和发展阶段,消费者会增加汽车、旅游等方面的消费;投资者和企业也会增加投资以扩大生产规模,增加对水泥、钢材、有色金属以及化工产品的投资与消费。毫无疑问,这个阶段的周期性公司会发展得比在衰退阶段快很多,并超越那些稳健发展的公司和行业。这个时候这些公司的股票当然会给投资者和股东一个好的回报。反之亦然。如果能够很好地把握周期型公司反转的拐点,那么也很容易获得一个比较丰厚的回报。


3.快速发展


        其实无论处于何种类型,最终要把握“十倍股”的根本就是把握一个公司或行业的快速发展特征。当然对于快速的定义,林奇已经提过:“我最乐意投资的企业是:规模小,活力强,年增长率在20%~25%的企业。你如果明智选择,在这些企业里会发现涨10倍,涨20倍,甚至200倍的股票。”


        那么哪些公司有可能快速成长呢?除了上面我们专门提到的两种类型外,还有小规模公司、享有独特竞争地位的公司以及能够持续成功复制自身模式的连锁企业等。尤其在竞争方面,林奇还专门提到过,“相比较而言,我更愿意拥有一家地方性石料场的股票,而不愿意拥有20世纪福克斯公司的股票,因为一家电影公司面临着许多其他电影公司的激烈竞争,而石料场则有一个利基。”


        在即将开始我们的征途前,请记住林奇的忠告:“绝对不可能找到一个各种类型的股票普遍适用的公式。”


1.5 如何应用


        做完上面的分析,我们接下来要弄清如何去应用这些思路和理念。就寻找十倍股来说,林奇其实很多的选股方法和思路都是为了发现更好的股票,尽管有时候并不一定能够找到十倍股,但是这种发现和寻找好股票的努力方向和思路却是一致的。下面我们具体说明。


1.5.1 关注自有的天地


         自有的天地其实就是指一个公司的核心竞争优势,在这个范围内公司的竞争力是远远领先于其他公司的。一个公司的自有天地包括了特许权、产品唯一性、进入障碍、品牌、连锁网点、快速增长、商业模式成功复制以及专利等。无论选择任何类型的股票,都要考虑这一特征,这是我们选择股票的一个基础。对此,林奇曾直截了当地表达过自己的观点:“我总是在寻找这样的公司。一个完美的公司必须有一个利基。”


         比如在区域优势方面,在这个区域中有独自发展空间的企业一般是具有唯一性或是行业的排头兵,比如污水处理、天然气供应、报纸以及房地产开发商、烟酒公司等。在这个区域内这些公司有着独特的发展空间,基本不存在竞争、区域垄断、地方保护,其进入门槛高、利润率一般高于在全国范围内展开竞争的公司以及能够享受到地方政府的支持是它们共同的特点和优势,而这些也为公司带来了业绩的支撑。林奇指出《华盛顿邮报》就是有着这样优势的公司,巴菲特也从它身上获得了巨大的投资收益。在独享优势方面,是指公司有独家专利或受到某种保护独家享有业务的优势,比如产品独家经营的授权、少林功夫以及可口可乐的口味等。这一点可以体现在那些中药品牌的公司,如同仁堂、片仔癀以及云南白药等公司,它们有自己的专利,又受到了国家政策的保护,可以说是有着自己的天地,别人不会也无法来和它们竞争。


1.5.2 发挥业余投资者的优势


          林奇认为如果说有100个专业投资者能够不受限制而自由地将十倍股加入到自己的投资组合中的话,那么对于每一只盈利前景辉煌的好股票来说,他敢肯定的一点是这100个人中有99个会买入这只股票。但是正是因为种种原因,使得这些专业投资者与那些10倍股之间存在着许许多多的障碍。


           在既有的体制下,很多大的机构认为如果一只股票不错,可以购买,大家的观点达成一致的时候才会行动。而这种达成一致的前提就是华尔街分析师们(那些对各种行业和公司进行跟踪分析的证券研究人员)将这只股票列入推荐购买的股票名单,此后,大家的目光才会集中,因为太多的投资者在等着别人迈出第一步。一定程度上,如果专业投资者买入了大家都买的股票无可厚非,而买入那些大家都没买的公司的股票才会让人惊讶,这种现象被称为“华尔街的滞后性”。


           值得一提的是,当一只股票基本面不错的时候,在分析师关注和没有关注之间,其原始收益率的差距是巨大的。林奇就曾经讲过殡葬服务公司SCI(Service Corporation International)的例子。SCI股票1969年已经上市,在它上市后整整10年间,基本没有什么机构对它进行过关注。在1982年的时候,SCI的股价已经上涨了5倍。这个时候,分析师已经开始介入进来。当然1983年这只股票的价格也才12美元,如果持有到1987年,那么就会有一倍的收益。可是这个收益和1978年就买入并持有到1987年获得上涨40倍的投资回报相比,两者是完全不一样的感觉。这种例子还有很多,比如甜甜圈公司、Pep Boys汽车配件公司以及斯巴鲁公司等。




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1.5.3 只找身边熟悉的


        业余投资者因为信息的相对劣势,所以最好的办法就是找那些身边能观察到的熟悉的公司的股票,而不是一个“只闻其名,不见其身”的公司的股票。这样,投资者可以方便地观察这家公司的销售情况和产品的受欢迎程度,比如到超市、大型家电销售网点以及公司的连锁网点等去观察。投资者要投资于自己所熟悉的行业中质地优良的股票,而且通过生活或工作中的观察,判断这个上市公司的经营管理状况,卖出表现不佳的上市公司的股票,买入状况良好的上市公司股票,分享企业发展所带来的收益。巴菲特就是采用这种方法的成功范例。巴菲特在幼年曾经卖过报纸,对报纸及其所属的新闻领域比较熟悉,所以,他就投资于自己熟悉的领域,而不进入自己不熟悉的领域。


         林奇也是赞成只做熟悉的股票,他也提醒投资者,买股票以前要调查即将买入的那些股票。林奇发现很多人买卖股票的时候只是依靠自己的感觉或者是小道消息,不重视研究工作甚至不做任何研究。这些投资者通常都会将大量的时间耗费在财经证券频道上或者推荐股票的街头小报上,对公司的基本面却并不肯花时间和精力。而这样做的代价总是很大的。


第2章法则之二:复制成功


          在实际的商业发展中,一个商业机构的成功往往来自于其能够复制的商业模式。因为在一个企业或机构建立之初,无论规模大小,要想发展,势必要扩大规模,每次扩大的过程或决策过程如果不能复制的话,最终会增加规模扩大过程中的风险。要特别提醒的是,这种复制并不意味着进入门槛低,而恰恰在某种程度上代表一种进入门槛,我们在本章讨论的是企业自身的可复制性带来的企业的规模成长。


          林奇见证了Lebitz家具公司的股票价格上涨100倍的全过程,在这个过程中他充分体会到了能复制成功的商业模式的魅力。他认为,“尽管并不见得零售商都能取得成功,但至少每个消费者都可方便地在购物的同时观察这些企业的发展进程,这是零售股另一个吸引人的优点。当你发现一家零售连锁店首先在某一个地区获得成功,然后开始向全国扩张,并且用事实证明在其他地区同样能够复制原来的成功,这时候再决定投资也不迟。”



2.1 能复制的成功


           可以看出,林奇厚爱这种能够复制成功的商业模式,而零售业是这里面的杰出代表。比如在零售业这个战场上,林奇把购物中心当做了发现“十年赚十倍”股票的基地,美体小铺、沃尔玛以及玩具反斗城都是他在购物中心观察后发现的。林奇是如此描述这个行业中的公司的,“最吸引人的地方就是可以用很长的一段时间充分地来观察行业中公司的发展。等到它们用事实证明自己的巨大潜力之后,再买入股票一点也不迟。”同时如果这种商业模式能够复制成功,这也代表其管理效率和内部运行的有效性,在不同区域扩张的时候会节省很多管理成本。没有一个投资者不喜欢这种商业模式,因为在这种商业模式中,意味着只要扩大网点就可以使得盈利增加。在能复制成功的模式中,除了地域的不同外,其他诸如管理、财务、销售以及生产都可以进行等同的移植,这样一来的话,就使得这种规模的扩大会直接带来利润的增加。



2.1.1 复制成功的模式


         说到复制商业模式,我们首先想到的是连锁企业。自从全球零售巨头沃尔玛的总裁罗布森·沃尔顿取代了微软的比尔·盖茨成为世界首富之后,商业连锁经营的低成本高扩张的优势越来越受到市场的瞩目,而沃尔玛也正是凭着可以复制的连锁经营模式,获得了快速的发展。零售业或连锁业的最大动力就是迅速扩张,在扩张过程中只要单店没有过度负债,保持持续增长,同时公司能够按照年度发展计划进行扩张,林奇认为剩下的就是长期持有等着赚钱了。他曾经提到的沃尔玛1970年上市时,只有38家分店,1975年的时候就已经扩张到104家分店,股价上涨了4倍。1980年当它拥有276家分店的时候,股价上涨了20倍。1991年沃尔玛的股票价格比刚上市的时候上涨了100倍。截至2007年6月,沃尔玛在全球拥有了6800家分店,股价上涨将近1000倍,见图2-1。


         林奇曾经提到:“在对各个行业起起落落的长期观察中,我发现,尽管投资于周期型公司股票和特殊情况下股价被低估的公司股票,你可能会取得2~5倍的投资回报率(假如一切顺利的话),但是投资于零售业和餐饮业公司股票会有更高的回报率。零售业和餐饮业公司不仅增长速度和高科技一样快,而且风险普遍要低得多。”在连锁企业或零售企业中,成功快速发展的例子比比皆是,比如麦当劳、肯德基、星巴克、家乐福、如家、国美、苏宁等。可见,连锁经营是商业竞争的产物,它的产生与发展也同物流的发展密不可分。直到现在,连锁依然是最富有活力和发展潜力的经营模式。


         除了连锁,我想以下几种模式也是可以通过内部复制而逐渐扩大的:


(1)具有核心技术或核心专利的公司。


       拥有核心的技术和专利也是一种竞争优势,而这种优势所产生的效益也是可以复制的,通过在不同地域的应用,逐渐扩大销售量和增加销售收入,从而获得技术或专利应用的快速增长。这一点在药品领域和软件领域比较明显。当然这种专利或技术应该是有着广泛的市场需求和应用前景的。


(2)具有优秀的管理团队和良好的业务经营模式。


       这一点不用太多介绍,即使是零售连锁企业也依然是如此。但是我们要看到的是那些非零售企业由于管理完善可以实现公司业务的持续增长,万科公司就是一个管理典范。而这种管理带来的模式也是可以从制度上进行复制和执行的。


       也许还有很多其他的复制模式,在此不再嗦。


2.1.2 复制成功的魅力


         毫无疑问,能够不断成功复制运营模式的公司常会给投资者带来不断的惊喜。那么为什么这种模式具有如此的魅力呢?

首先,如上面所说的,它在投入相同的管理效率的同时产出更多,标准化的管理避免了人力和制度的内耗。标准化是指为持续性生产、销售预期品质的商品而设定合理又较理想的状态、条件以及能反复运作的经营系统。标准化在一定程度上是专业化与简单化的体现,因为连锁的最大特征之一就是具备可复制性,而标准化是复制的必备前提。


         其次,因为这种能复制的成功的商业模式一旦形成,具有相对规模优势,加上发展速度快,区域分布广,往往会让具有这种商业模式的公司具有较强的议价能力。比如许多超市、商场和家电销售商等在渠道方面会随着网点的扩张相对增加对供应商的控制力。在此基础上,形成了一个良性循环,随着控制力的加强,又会增加网点的扩张能力。


         再次,复制成功的模式直接带来了公司利润的增加,因为商业模式的复制性,投资者更容易理解这种模式的有效性,并对股票价格形成良好的预期。


         最后,在评估公司价值的时候,已经扩张了的网点形成的渠道优势将会给予公司的估价一定的溢价。这些网点覆盖的区域的同时也就意味着建立了一定程度的进入障碍,并获取了更多的客户。



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