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金量子论坛金量子.家留言板 → 中午30分 《彼得·林奇的黄金投资法则》(3)


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主题:中午30分 《彼得·林奇的黄金投资法则》(3)

帅哥哟,离线,有人找我吗?
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等级:资深人士 贴子:2270 积分:7622 威望:0 精华:0 注册:2006/1/3 14:49:00
中午30分 《彼得·林奇的黄金投资法则》(3)  发贴心情 Post By:2020/7/31 11:18:00

1.2.2 The Limited


           在《彼得·林奇的成功投资》一书中,林奇以The Limited公司为例说明华尔街有时候也是反应迟钝的。在这里我们依然分析该公司的投资路径和逻辑故事。


          The Limited公司成立于1963年,它在俄亥俄州的哥伦布创办了第一家服装专卖店,公司创办人之一Wexner凭借极其超群的品位和敏锐的商业嗅觉,将公司经营定位于青少年尤其是年轻女性。正是因为这一准确的定位和良好的产品品质使得Limited公司发展迅速。公司于1969年上市,上市的时候仅仅只有5家连锁店,但此后的六七年间扩张至上百家店铺。1982年,The Limited公司在纽约股票交易所上市,股票代码为"LTD"。该公司在2003年被《财富》杂志评为“最受人尊敬的零售商”。


          公司一直注重品牌的培养,除了自己培养品牌以外,公司还通过收购知名公司扩大品牌系列,壮大公司的影响力,比如收购了曾经以年轻泼辣的女孩为主要消费对象的休闲品牌Express,其年销售额达几十亿美元。目前通过收购和自身培养的主要品牌有:victoria's secret、bath & body works、c.o. bigelow、the white barn candle co.、henri bendel、la senza、Express以及Limited等。其中victoria's secret是1982年收购的,henri bendel是1985年收购的,而la senza则是2007年收购的。


          通过对公司历史的回顾,读者可以对The Limited公司有一个初步的了解。还需要说明的是,这只股票涨幅惊人。总的来说,公司属于日用消费品行业,喜欢逛街的人都有可能到它的专卖店看到它的产品和服务。此外,公司的扩张规模在一定程度上证明了公司财力的雄厚(为了节省篇幅,对公司的年报我们在此不再分析)。以上这些都符合了发现大牛股的特征。


         接下来,我们继续分析。


1.较少的机构投资者关注


            The Limited公司的承销商是一家位于俄亥俄州首府哥伦布的名为沃克(Vercoe & Co)的小证券公司,The Limited公司的总部也在那里,所以几乎没有什么大型研究机构知道它的具体情况。这一点是可以理解的,因为1969年上市的时候,它的连锁店寥寥可数。不过需要提及的一点是,那些生活在这些连锁店周围的居民本应该去留意这些机会。1974年,第一波士顿(First Boston)的玛吉·吉莉姆(Maggie Gilliam)对The Limited公司产生了兴趣。她因为所搭乘的航班出了问题,就顺便去逛街,无意中走进了芝加哥伍德菲尔德(Woodfield)购物中心的The Limited服装专卖店。直到1979年,依然只有两家机构投资者购买了The Limited公司的股票,而这两家的持股量也仅占该公司总流通股本数的0.6%。这个时候机会仍然存在,因为机构投资者仍然没有人去注意这家公司。


2.业务的蓬勃发展


           1975年的时候,The Limited公司已经在全美开了100家服装专卖店。从1963年成立到1975年,专卖店的数量增加了10倍,这充分说明了公司业务发展的速度。消费者能够随时近距离观察其销售业务进展如何,这也为普通投资者提供了机会。1981年,它的专卖店数量增加到了400家,业务进一步扩大。进入20世纪80年代后,公司资本运作的手段也在逐渐加强。


3.管理层与员工持股


           人们通过年报可以发现,The Limited公司里的员工和高级管理人员是公司的主要股东。


            在上面几个因素的影响下,在1979年该公司股价按照前复权计算仅为50美分,1983年当股价涨到阶段性的高位9美元时,那些购买了该股票的长期投资者的投资已经上涨了18倍。1985年The Limited公司的股票上涨到每股15美元,这个时候大多数分析师已经开始注意到这只大牛股了,并对其大加追捧。机构投资者也纷纷抢购这只股票,使股价一路狂涨到52.875美元──如此之高的股价已经远远脱离了公司的基本面。之后,股票价格在疯狂上涨后大幅回落,但它自上市以来,股价表现一直是超越标准普尔指数的走势(见图1-2)。


             从1971年到2003年,其子公司Limited Stores年复合收益率达到了22%。如果1971年投资1万美元购买The Limited的股票,到2003年将获得约560万美元的收益。


             这个案例还有一层含义。投资者可以利用自身的优势关注那些发展状况良好的本地公司,在机构投资者开始介入之前就先行买入并持有,这个时候价格应该是相当便宜的。在此基础上,鉴于The Limited公司超常规的快速发展、产品定位的准确以及畅销程度,都在一定程度是可以给予公司较高水平的溢价的。我们这里没有对其财务进行详细分析,但是考虑到这么快的发展速度,如果没有一个稳健的财务管理,是无法保持持续的,所以这一点我们在其扩大到十倍的时候就应该对其财务的稳健性有个基本的判断了。后续业务的发展直接取决于其专卖店的营业状况、品牌知名度以及产品畅销度,投资者可以直接关注到其以上几点状况。由于未受分析师和机构投资者的关注,其股票价格水平在同等条件下会由于资金流入少而相对较低,所以投资者就有买入这个公司股票的机会了。


1.3 十年赚十倍──中国的案例


          相对于其他经济体而言,目前我国经济的持续快速增长为企业提供了极其广阔的市场空间,而这种宏观背景会产生“十年赚十倍”的公司,也就是"tenbagger",因为快速发展的宏观经济是企业快速发展壮大的肥沃土壤。目前只要处理好宏观经济政策的把握,运用得当,就会有所收获。


           对于中国股票市场,自从2005年开始股改以来,历史遗留问题得到解决,公司治理进一步完善,机构投资者行为进一步得到了规范,券商质量有了明显提高。在这种情况下,随着产业结构升级与消费结构升级,众多行业呈现快速增长趋势。按照林奇的标准,一个“tenbagger”公司应该具备理想公司的特征。招商证券的一份报告中把其概括为以下几个方面:合理的战略目标和产业布局;积极进取的管理层;完善的公司治理结构;持续领先、难以模仿的核心竞争力;可复制的盈利模式;广阔的市场空间。该报告还指出围绕资源(自然资源和品牌、土地等社会资源)和技术(成本控制、产品研发、市场营销)上的核心竞争力构建的、可复制的盈利模式,是公司得以持续快速成长的关键。


            在本节中我们选取了一直以来被广大投资者所热捧的十倍股贵州茅台来加以分析。


           贵州茅台酒股份有限公司是由中国贵州茅台酒厂有限责任公司、贵州茅台酒厂技术开发公司、贵州省轻纺集体工业联社、深圳清华大学研究院、中国食品发酵工业研究所、北京糖业烟酒公司、江苏省糖业烟酒总公司、上海捷强烟草糖酒(集团)有限公司等八家公司共同发起,并经过贵州省人民政府批准设立的股份有限公司,注册资本为1.85亿元。公司主营贵州茅台酒系列产品的生产和销售,同时进行饮料、食品、包装材料的生产和销售、防伪技术开发以及信息产业相关产品的研制开发。


           针对贵州茅台这只股票,我们按照林奇的十倍股的思路来进行分析,按图索骥。


           首先,贵州茅台处于消费品行业,这个行业也正是林奇所看好的。贵州茅台是中国高档白酒的霸主,在白酒行业,高端白酒市场的消费量相对稳定。相比整体白酒市场,高端白酒的消费量增速相对更高一些,因为贵州茅台是礼品和商务用酒的佳品。在这种背景下,随着中国经济快速发展,人们的消费水平提高,消费升级,贵州茅台的茅台酒销量稳步上升,市场规模逐渐扩大。


          其次,茅台酒作为高档消费品,由于消费人群较为稳定,新增的市场规模中一方面有新增消费人群,另一个很重要的方面是茅台酒价格敏感性低,消费者对于提价的敏感度不高。所以在基础上,由于高档消费品的特性,其价格会随着社会经济的发展而逐步提升。


           再次,茅台酒在营销方面并没有太大的投入,因为对于目前的市场来说,市场需求是大于市场供应的。这也在一定程度上保证了茅台酒较高的毛利率。


           从以上的分析中可以基本上得出一个结论,在高端消费品市场上的高端白酒这个领域内,贵州茅台应该处于相对的垄断地位,而这种地位由于白酒酿造的特性和茅台的不可替代,形成独一无二的竞争优势。这一点基本上符合了林奇理想公司的特征了。


           在此基础上,我们可以看到贵州茅台的产品简单、利润易于测算(按照一定的复合增长率增长)、现金流充沛、隐蔽资产价值高(存货)和一定的超越周期性的优良特征,符合快速发展的股票的特征,这使得这只股票具有了林奇所说的“十年赚十倍”的股票的特征。


           贵州茅台(见图1-3)自2001年8月首次上市交易的开盘价为每股34元。以当时总股本25000万股来计算,其总价值为85亿元左右。该公司2001年生产了8610吨白酒,每股收益大约为1.59元。而截至2006年年底,贵州茅台总股本为94380万股,每股复权价为381元,总市值为952.5亿元,每股收益为1.59元。截至2007年11月,每股复权价格达到了800多元。2006年全年贵州茅台生产白酒17000吨。在一定程度上茅台酒价格的上涨和后期市场给予较高的溢价为股票价格的上涨做出了较大的贡献。


           在这个案例中,我们在确定了茅台的市场地位后,根据中国经济的发展给予这种特殊的消费品予以经济增长率稍高的估价,同时反过来根据市场的发展和隐蔽资产的价值推算在一定阶段公司的市场价值将会达到多大规模,从而得出其增长的速度和所可能达到的规模,而这一规模可以是与世界同等档次或国内同等档次的企业比较后的相对水平。此外还有非常重要的一点,这就是茅台酒不可复制的特性,它具有极强的排他的资源垄断性,拥有得天独厚的酿造自然环境以及生产工艺,这些都是其享有相对话语权的基础。


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  发贴心情 Post By:2020/8/1 17:48:00

谢谢分享!


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