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1楼
旅行者 发表于：2007-12-24 17:21:00
内容较多，先给个网址：
http://gmxy.stock.cnfol.com/071109/131,1682,3503975,00.shtml
[25条投资黄金法则]《战胜华尔街》连载
http://gmxy.stock.cnfol.com/071114/131,1682,3518533,00.shtml
《战胜华尔街》是彼得林奇的实战篇。个人认为，这两本书很不错。本想下载了供大家慢慢看，但篇幅太长了，第一本书下载了不到一半，已占了相当的空间。所以只下载到此。这两本书，在卓越网上有卖，货到付款，很方便的。
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2楼
旅行者 发表于：2007-12-24 17:22:00
彼得林奇的成功投资连载一
第一部分 投资前的准备工作
在你打算购买股票之前，你应该对以下各点有一个基本的了解：股票市场的整体情况，你对美国公司的信任程度，你是否需要进行股票投资？你所期望得到的回报是多少？你打算作短线交易还是搞长期投资？你对某些突发事件、不可预测事件以及股价暴跌的反应情况如何？最好在进行投资前明确你的投资目标以及分析清楚自己对投资的态度(我真的认为股票比债券更具有风险性吗？)，因为如果你对上述情况一无所知并且又十分缺乏信心的话，你将会成为一个潜在的市场牺牲品，你会在市场不景气的时刻放弃所有的希望并且会在损失惨重的情况下抛空股票。尽管这是一项个人的准备工作，也需要尽可能多的识和研究来从长期的不景气市场中挑选出有潜质的好股票，最终决定投资者命运的既不是股票市场更不是那些上市公司，是投资者自己决定了自己的命运。
第一章
成功选股的要素
选股无诀窍。尽管很多人将其做构造的损失归因于自己生就不谙投资，认为其他人天生就会投资，但是我的个人经历却与此恰恰相反。我不像人们所认为的如婴儿时的贝利就会玩足球那样，在咿哑学语时就接触过自动行情报价机和报纸上的股票版。据我所知，我父亲从不关心通用汽车股价的涨跌，而我母亲也从不追问美国电话电报公司(AT&T)的分红情况。
我也是事后才知道这一情况的，即1944年1月19日我出生的那一天，道琼斯工业平均指数出现了下跌，并且在我住在医院婴儿室的一周内其下跌行情还在持续。尽管我对林奇规则有所怀疑，但这确实是他起作用的最早例证。林奇规则与彼得法则紧密相关，它所描述的是：只要林奇的事业有了新的进展，股市行情就会下跌。(最近的一次例证出现在1987年夏天，当时我的职业生涯出现了另一个高峰，即我刚刚和出版商达成出版该书的协议之后的两个月内，股票市场的指数就下跌了1000点。因此如果我要把这本书改编成电影的话，我一定会慎重考虑的)
我多数的亲属都不相信股票市场能赚钱，而且他们都还很振振有词。我母亲是她姊妹七人中最小的一个，这表明在20世纪30年代的经济大萧条期间我的阿姨和舅舅早已长大成人了，并且他们对1929年的股市大崩溃有着切身的体会。我的亲属中没有人建议我利用股票赚钱。
我的外祖父吉恩.格里芬曾经购买过公众服务公司(Cities service)的股票，这也是我唯一一次听说的家人购买股票的经历。外祖父是一个非常保守的投资者。他之所以选择公众服务公司的股票是因为他本来以为这是一家供水公司。但是，当他区纽约时，却发现它原来竟是一个石油公司。这一发现使他马上把股票卖掉了。而从那以后，公众服务的股价涨了50倍。
20世纪50－60年代，当股市的整体行情上涨了3倍而且又一次翻番的时候，绝大多数美国人却仍然抱着不相信股票的态度。在我童年的这一时期，而不是20世纪80年代，确实是历史上行情最火的牛市时期。但听舅舅们讲，你应该把它看做是正在赌博大厅进行的掷骰子的赌博游戏。“千万不要炒股？，人们告诫我说，”这样做风险太大，你会输掉全部家当”。
回首往事，我发现在20世纪50年代的股票市场上损失掉全部财富的风险比其它任何时期都要小。这使我明白不仅进行股市预测很难，而且小投资者也总是更易于在不恰当的时候产生悲观和乐观的情绪，因此，如果他们打算在行情上涨的市场中投资，而逃离行情下跌的市场，往往会事与愿违，弄巧成拙。
我父亲是一位非常刻苦的人，他以前是一位数学教授。后来离开学校，成为约翰.汉考克(John Hancock)公司最年轻的高级审计人员。我七岁时他染上疾病并在我十岁时死于脑癌。这个变故使我的母亲不得不出去工作(最初在勒德洛铸排机器制造厂(Ludlow)，后来去了泰克实验室(Tyco)。我也决定找一份兼职工作来帮助家里渡过难关。11岁时我成了一名球童。那是1955年7月7日，也就是在这一天，道琼斯指数从467点跌到了460点。
对于一个刚刚了解高尔夫球的11岁的孩子来说，做球童是一份理想的工作，因为沿着高尔夫球场四处找球就可以赚到钱。我一个下午赚到的钱比一个报童七天赚到的钱还多。还有比这更好的工作吗？
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3楼
旅行者 发表于：2007-12-24 17:23:00
到高中时我开始明白球童的工作更为微妙的好处，特别是在高级的高尔夫球俱乐部里，例如位于波士顿城外的Brae Burn俱乐部。我的客户都是一些大公司的总裁和CEO。这些大公司有吉列公司，宝利来公司，以及对我的一生有着重要影响的富达公司。在帮乔治.沙力文寻找他的高尔夫球的时，我也为自己找到了一份工作：进入大公司最便捷的方法是借助于Brae Burn这样的高级俱乐部。而球童中知道这一情况的不止我一个。
如果你想学习有关股票投资的知识，与呆在主要的股票交易大厅相比，高尔夫球场是个次优选择。特别是那些俱乐部的会员们发了一个左曲球或钩射球之后，他们会兴高采烈地吹嘘他们最近的成功投资。为获取5条投资方面的技巧，在单独一句的比赛中我仅需放弃捡5个高尔夫球的小费。
尽管我没有钱来为我所获得的股票技巧来支付学费，但是在球道上听到的高兴故事还是让我重新审视家人们有关股票市场是一个让人输钱地方的看法。实际上我的很多客户看起来都已经在潜移默化中影响了我。
球童可以很快学会将他的客户分为三六九等，第一等的客户几乎会被奉为神明。他们不仅球技高超而且平易近人出手阔绰；第二等的客户则球技平平，小费也少；最低一等的客户球技即糟还盛气凌人出手吝啬－－因此是三个等级中最让人厌烦的一类客户。做球童的大多数时间里，我都是在为第二类客户服务。但是如果要面临这样两种选择，即糟糕的一句比赛却有着丰厚的小费回报，或者精彩的一句比赛而小费却少的可怜，我会毫不犹豫地选择前者。球童工作为我强化了这一概念：即做这个工作可以赚到钱。
在高中以及波士顿学院就读期间，我一直在做球童，我用获得的弗朗西斯奎梅特(20世纪初的一位高尔夫球运动员－译者注)球童奖学金支付了波士顿学院的大学学费。大学期间，除了必修课外，科学、数学和会计这些从商所需的所有必要基础课我一概不学。我偏爱文科，学习了历史、心理学和政治，也学习了玄学、认识论、逻辑学、宗教学和古希腊哲学。
现在当我回首这些往事时发现，很显然学习历史和哲学比学习统计学对从事投资的帮助更大。股票投资是一门艺术，而不是一门科学，因此一个受过严格量化教育的人在投资时往往会有更大的不利。如果选择股票这项工作可以量化，那么你只需把时间花在克雷计算机上就可以赚大钱。但事实上这种做法并不奏效。我们做股票投资所需要的全部数学知识(例如克莱斯勒
汽车公司拥有10美元现金，5亿美元长期债务)在上小学四年级时就已经学会了。
如果仅仅是因为逻辑学教会了我分辨华尔街特有的不合理逻辑性，那么它应该是在选股方面对我帮助最大的学科。事实上华尔街的思想方式就跟古希腊人的行为方式一模一样。古希腊人习惯于长时间坐在一起争论一匹马到底有多少牙齿。他们认为只要坐在那里争论而不用找一匹马亲自数数就可以得到答案。而现在华尔街的情况则是许多投资者只是坐在一起争论股价是否会上涨，似乎不用考察公司的情况而只靠冥思苦想就能得到答案。
在过去的几个世纪里，当太阳升起时，听到公鸡报晓的人认为是鸡叫导致了日出。现在这听起来确实很愚蠢。但每天专家们对于股市上涨原因所提供的一些新解释则混淆了华尔街股市行情的因果关系：底线正在上扬，某一球队赢得了超级杯赛，日本人不高兴了，趋势线已被打破，共和党人将赢得竞选，股票正在热卖等等。每次我听到这些理论时，我总会想起这个公鸡报晓的故事。
1963年上大学二年级时，我以每股7美元的价格买了自己的第一只股票“飞虎航空”。我用做球童赚的钱和获得的奖学金交上了学费，住在家里减少了我其它的开支，并且我把自己85美元的车换成了150元的。省下所有不必要的小费后，我终于有钱可以投资了。
我买飞虎航空公司的股票绝不是一时兴起。我选它是因为我对一个有缺陷的前提进行了深入的研究。在一节课上，我读到一篇对空运公司前景进行美好展望的文章，文章中提到，飞虎航空公司是一家空运公司。而这正是我购买这只股票的原因，但却不是其股价上涨的原因。股价上涨是因为我们卷入了越南战争，而飞虎航空公司在运送部队和货物往来于太平洋上空这项业务中获利非浅。
不到两年时间，飞虎航空的股价就涨到了32.75美元，我的钱第一次涨了5倍。后来我逐渐把它卖掉用来支付研究生的学费。我把这次投资赚到的钱拿出一半作为学费，然后进入沃顿大学读研究生。
4楼
旅行者 发表于：2007-12-24 17:23:00
如果说第一次炒股对我将来从事金融业的影响和初恋对我将来罗曼史的影响同样重要的话，那么我选择飞虎航空的股票是非常幸运的。这次成功表明炒股还是有赚钱的机会的，并且我还相信会有更多的赚钱的机会涌现出来。
在波士顿学院上四年级时，在总裁沙力文先生(我做球童时候的客户，虽然他球技糟糕但却非常平易近人，而且出手也很大方)的建议下，我在富达公司申请了一份暑期工作。富达公司的地位就像纽约帆船俱乐部，奥古斯塔全国高尔夫球俱乐部，卡耐基音乐厅以及肯塔基赛马会一样重要。它像是金融界的克鲁尼城，由中世纪修道士们对克鲁尼城趋之若鹜的记载来看，有哪一位财务人员不梦想着在这里工作呢？由于这个原因使得3个暑期工作的职位就引来了100个申请者。
富达公司在管理共同基金方面，所做的工作非常出色，以至于我母亲每月也向富达资金投资100美元。富达资金由格里.德赛管理，富达资金是这个有名的投机时代两个有名的投机性投资基金中的一个。另一个是富达趋势基金，由爱德华.C约翰逊三世(人们亲昵地称其为内德)管理。内德.约翰逊是传奇人物爱德华.C约翰逊二世(人们尊称他为约翰逊先生，富达公司的创始人)的儿子。
内德.约翰逊的富达趋势基金和格里.德赛的富达资金的成就远远超过了其竞争对手，成为1958－1065年工业界争相羡慕的对象。有了这些人的培训和支持，我似乎理解了亚瑟.牛顿这句话的含义：“如果我看得更远......，那是因为我站到了巨人的肩膀上。”
早在内德取得巨大成功之前，他的父亲约翰逊先生就已经改变了美国人关于股票投资的理念，约翰逊先生认为投资股票不是为了保本，而是为了赚钱。然后用你赚的钱购买更多的股票，然后再赚更多的钱。“你所购买的股票就像是你不得不接纳的另一半。”约翰逊先生如是说。当然，他这样说绝不可能从《女性》杂志获得任何奖赏。
能在富达公司工作我很兴奋，并且在德赛动身去纽约接管曼哈顿基金之后能在他的旧办公室中工作也依然让我兴奋异常。当然正如林奇规则所预言的那样，1966年5月我第一个星期工作时，道琼斯工业平均指数是925点，而9月份当我回到研究生院时它已经跌到了800点以下。
随机漫步和缅因州制糖
像我这样对公司财政或会计制度没有任何经验的实习生都和正式分析员一样被安排在研究公司工作并且要撰写财务分析报告。这使得充满神秘色彩的商业运作在我面前突然变得豁然开朗起来－－文科学生竟然也可以做股票分析了。我被派往报界和出版社工作，并且还要去全国各地参观各种公司，例如瑟格报业集团(sorg paper)和国际教科书公司(international textbook)。由于航空公司正在罢工，所以我改乘
汽车旅行。暑假结束，我发现被我了解最多的就是灰狗长途汽车公司了(grey－hound)。
在富达公司实习一段时间后，我回到沃顿大学继续读研究生二年级，此时我比以前更加怀疑学院式的股票市场理论。据我看来，在沃顿大学所学的那些据说能帮助你成功投资的理论只能让你失败。上学期间我学习了统计学，高级微积分学和定量分析。而从定量分析的角度看，我在富达公司所见到的事情在现实世界里根本就不可能发生。
我也发现很难将有效市场假说(即股票市场的一切信息都是可知的，并且股票的定价也都是合理的)与随机漫步假说(即市场的涨跌是不合理性的，也是完全不可预测的)统一起来。我所看到的股票市场中许多奇怪的波动行情使我对有效市场假说理论产生了质疑，而富达公司那些出色的基金管理人员的成功也与随机漫步假说不甚相符。
很显然，在投资方面沃顿大学那些信奉定量分析和随机漫步理论的教授们远远没有我在富达的新同事做得好，因此面对理论和实践，我选择了后者。当你获悉一个人在肯德基的股票上了赚了20倍，并且他在事先就已经解释了该股票上涨的原因时，你很难相信这种盛行的学院式的市场无理性理论。直到现在我也不相信理论界和预言家们的话。
5楼
旅行者 发表于：2007-12-24 17:24:00
沃顿大学的有些课程还是有一定价值的，但是即使所有的课程都没有学习的价值，在这里的这段求学经历也是有价值的，因为我在这里遇到了卡罗林。(在我服兵役时我们结了婚，那是1968年的5月11日，星期六，股票市场停盘，并且我们有一周的蜜月期。在那段时间里，道琼斯指数下跌了13.93点－－当然那时我并没有注意到这一点，这一情况我是事后才发现的。)
在沃顿大学上完二年级，我向军队申请按后部军官训练队(rotc)的要求服两年兵役。1967－1969年，我在炮兵部队任陆军中尉，首先被派往得克萨斯州，后来又去了韩国－－与前者相比这是一个非常舒服的差使，因为在越南战争中大多数陆军中尉都受了伤。去韩国唯一的缺点就是离股票交易所太远，据我所知，汉城没有股票市场。这一段时间我一直承受着远离华尔街的痛苦。
在时间不多的休假期里我拼命弥补失去的机会，每次回到家里，我都会在朋友和同事的推荐下购买各种各样的热门股票。虽然他们自己购买的是持续上涨的股票，但却建议我买那些既保守又持续下跌的股票。事实上在荣格石油公司(ranger oil)的股票上我赚了些钱，但是在缅因州制糖公司(maine sugar)的股票－－我坚信会稳赚不赔的股票，却突然下跌让我损失惨重。
缅因州制糖公司的员工游说缅因州所有种马铃薯的农民让他们在淡季种植甜菜。这样不仅将给缅因州制糖公司带来巨额利润，而且对缅因州的农民也有好处。通过种植甜菜－－马铃薯的理想农作物伴生物，农民既可以获得额外的收入，同时又可以让土地休养生息。而且缅因州制糖厂愿意为种植甜菜提供资金。农民们所需做的全部工作就是将成熟的甜菜送到缅因州制糖公司新建的大型炼糖厂。
这样做的障碍就在于缅因州的农民太过于谨小慎微。第一年他们只试种了1/4英亩，而不是一下子就种植数百英亩的甜菜，当看到这样做确实能赚钱时，他们才将种植面积扩大到1/2英亩。而当他们种植满1英亩甜菜时，炼糖厂已因业务量不足而倒闭，缅因州制糖公司也因而破产。它的股价跌到6美分，即一只股票的价钱只能从雄师俱乐部的自动售货机上买到6块口香糖。
经过这次惨败，我发誓再不购买像缅因州制糖这类依赖该州农民的慢性子来追赶长了翅膀的美元的股票。
1969年我从韩国回到美国，以正式雇员及研究分析员的身份重新加盟富达公司，股票市场的指数立刻直线下跌(研究林奇规则的理论家们记录下了这一情况)。1974年6月，我由助理研究主任升为研究主任，在随后的三个月道琼斯指数下跌了250点。1977年5月，我接管富达麦哲伦基金。股票指数则开始了持续5个月的下跌，从899点一直跌到801点。
富达麦哲伦基金拥有2000万美元的资产，但在其资产组合中却有40只个股。富达公司的总裁内德.约翰逊先生建议我把个股数量减少到25只。我毕恭毕敬地听完他的建议，走出他的办公室后，我把个股数量增加到了60只，六个月后优增加到100只，不久后增加到150只。我并不是故意在与内德先生作对。我这样做是因为每当我看到有一笔交易时就忍不住要接下它，而当时可以说股票交易随处可见。
思想开明的内德先生远远关注着我并不断给我鼓励。我们两个人的投资策略虽然不同，但这并不妨碍他接受我的策略－－至少在我的投资策略奏效时情况是这样。
我的资产组合的规模不断扩大，我一度曾独自拥有150只储蓄贷款机构(s&l)的股票。我购买这些股票不是为了短线操作。而主要是看中了它们的长期投资价值，当然我的投资决定是经过全体成员认可的。买了母公司为7－11便利连锁店的南方公司的股票后，我又忍不住买了circle k、national convenience、shop－go、hop－in食品、费尔蒙特食品(fairmont)和sunshine junior等公司的股票。购买大量个股的投资策略当然与内德.约翰逊经营证券基金的想法相悖，但是最终我还是这样做了。
我很快成了证券业的威尔.罗杰斯，他是一个对自己不喜欢的股票不屑一顾的人。在《巴伦》周刊上他们总是开这样的玩笑：你能点出一只林奇没有的股票吗？由于目前我管理的资产中包括了1400只个股，所以我认为他们说的确实没错。当然我个人能够数出一大堆的但愿自己不曾拥有的股票。
不管怎么说，富达麦哲伦基金的资产总额已经增加到了90亿美元，这相当于希腊国民生产总值的50％。过去的11年间，在投资回报方面，富达麦哲伦基金远比希腊做得更好，尽管在2500年前希腊确实有过令人羡慕的辉煌。
威尔.罗杰斯在谈到股票时曾给过一条绝佳的建议：“不要赌博。用你所有的积蓄买一些好股票，并且等到它上涨，然后卖掉。如果它不上涨，就不要买它。”
6楼
旅行者 发表于：2007-12-24 17:26:00
彼得林奇的成功投资连载二
第二章
华尔街的所谓的专家
在一系列出了名的矛盾修饰语：博学的专家，震耳欲聋的沉默，显赫的小人物中我要再加上一个专业投资。对于业余投资者来说，学会用一种适当怀疑的眼光来审视这个行业极为重要。至少这样可以让你弄清楚你面对的竞争对手究竟是哪些人。由于大公司的股票有70％都掌握在机构投资者手中，因此不断增加的可能性就是无论你何时买卖股票，你都在与华尔街上的所谓专家们竞争。这对你来说非常幸运。我们惊喜地发现，当专业投资者的行为受到许多文化、法律以及社会方面的规定限制之后(其中很多人为的规定把我们束缚得死死的)，个人投资者就可以做得跟他们一样好了。
当然，并不是所有的专业人员都愿意受这些规定的限制。大基金、创新基金以及独立基金的管理者们都在随心所欲地进行投资。约翰.坦普尔顿(john templeton)是他们当中的佼佼者。他是在全球市场统一实行投资策略的先驱者，是第一批在全球市场上获得成功的投资者之一。他很聪明地把其所管理的大部分基金都投在了加拿大和日本的股票市场上，因此他的股东们避开了1972－1974年美国股市的崩溃。不仅如此，当日本的日经指数在1966－1988年间上涨了17倍时，他还是这一行情的获利者之一，而同期美国的道琼斯指数只上涨了1倍。
掌管共同股份基金(mutual shares fund)的马克思.海涅(max heine)(现已过世)是另一位睿智的自由思想家。而迈克尔.普里斯(michael price)(海涅的被保护人，在海涅过世后接管了共同股份基金)则秉承了海涅一贯的投资传统，在50美分的价格购买了资产雄厚公司的股票然后等着市场提供100％的回报。他的工作非常出色。约翰.奈夫(john neff)在投资于不再受投资者青睐的股票方面是一位领头人物，他总是紧密地关注这类股票的行情波动。loomis－sayles公司的肯.黑博纳(ken heebner)也很关注这类股票的走势，并且他们两个都取得了骄人的业绩。
我的另一位朋友彼得.德罗斯(peter deroetih)在炒作小公司的股票方面做得极其出色。德罗斯是哈佛大学法学院的研究生，他对证券的迷恋简直到了狂热的地步。他是向我推荐美国“R”玩具公司股票的人员之一。他成功的秘密在于他从不去商业学校学习，这样的话他就不必再花费时间和精力来把他已经学过的知识全部忘掉。
乔治.索罗斯和吉米.罗杰斯(jimmy rogers)通过制造让人难解的头寸(对此我也无法做出解释)，如卖出黄金，买进看跌期权，对澳大利亚债券进行套期保值，赚了一大笔钱。而沃伦.巴菲特则是所有人中最为出色的投资者，他所寻找的机会类型跟我的几乎一样，唯一不同之处在于他找到了这样的机会，就会把这家公司的股票全部买下来。
这些让人注目的成功投资者的数量远远比不上普通的基金管理者，以及各种各样的追随者，守旧的投资者，以及受到各种规则约束的无主见的投资者多。
你必须理解我们这一行的思维方式。我们读相同的报纸和杂志，听相同的经济学家对市场进行分析。坦白地说，我们的命运可以说是一模一样。我们当中很少有人的做法会与大家的相悖。如果有高中辍学的学生经营证券共同基金，我会吃惊。我也在怀疑是否有冲浪运动员或者以前的卡车司机在管理共同基金。
在我们这一行，你不会找到很多受过良好教育的年轻人。我的妻子曾经对这一流行的理论做了一些研究：即人们在30岁之前不会有什么卓越的创新才能和睿智的思想。另一方面，由于我现在已经45岁并且还在掌管富达麦哲伦基金，所以我非常想说出色的投资业绩与年龄无关。并且由于中年投资者已经经历过各种不同类型的市场，因此他们比没有经历过这些市场的年轻投资者更具有优势。
然而，也是由于大多数的基金管理者都是中年人，所以这一行业扼杀了年轻人和老年人中潜在的投资才能。
华尔街的滞后性
对于每一只我努力挑选出来的前景看好的股票来说，如果能够自由地增加其资产组合中个股数量的专业投资人员有100个，我敢肯定有99会购买。但是由于下面这些即将阐明的原因，他们不能这么做。原因就在于他们与那些业绩优秀的股票之间存在着太多的人为障碍。
就目前的体制而言，在被大机构投资者和受人尊敬的华尔街分析家们(其实就是那些对各种行业和公司进行跟踪分析的人员)列入推荐购买的股票名单之前，一只股票不可能真正地吸引投资者们的目光。由于投资者都在等别人首先购买某一只股票，因此每当有股票成交时就会引起众人的注意。
the limited公司的情况是说明华尔街滞后性的一个很好的例子。1969年该公司上市时，它几乎不为大机构投资者和知名的分析家所知。上市时股票的承销商是一家名为vereoe的小公司，它位于俄亥俄州首府哥伦布，而the limited公司的总部也在那里。那时the limited的主席莱斯利.威克斯纳的高中同学彼得.海利德是vereoe的销售经理。海利德把华尔街对the limited公司的股票反应冷淡这一事实归因于当时的俄亥俄州的哥伦布不是一个能吸引公司投资的地方。
7楼
旅行者 发表于：2007-12-24 17:26:00
在一位孤独的分析人员(即怀特.魏尔德公司(white weld)的苏茜.霍姆斯(susie holmes))对the limited公司研究了几年之后，1974年第二位分析家－－波士顿银行的马吉.吉莉姆(maggie gilliam)才对the limited公司产生了兴趣。如果不是因为遇到了暴风雪使她在奥黑尔机场(O'Hare)逗留期间恰好光顾了位于芝加哥伍德菲尔德(woodfield)购物中心的the limited服装专卖店,她也就不会注意到the limited公司的股票了.值得称道的是吉莉姆女士对自己无意间的发现留了意.
第一个购买the limited股票的机构投资者是T.Rower新前景基金定价公司(T.Rowe price new horizons fund),而此时已经到了1975年的夏天.那时the limited公司在全国范围内已经开了100家服装专卖店.许多具有敏锐观察力的购物者们在这期间本应做出自己应有的判断,但实际情况却不是这样。一直到了1979年，才有两家机构投资者购买了the limited公司的股票，而它们两家的持股数量也仅占该公司总流通股本数的0.6％。the limited公司里普通职员和主管成了公司的主要股东，而我们下文会讨论出现这种内部人员购买公司股票的情况时通常表明该公司的经营状况不错。
1981年，已经开了400家专卖店的the limited公司的事业如日中天，而此时也仅有6位分析人员对这家公司进行跟踪分析。这时距离它被吉莉姆发现的时间又已经过了7年。1983年当该股票涨到9美元时，从1979年就开始购买该股票的长期投资者的投资已经涨了18倍，而在1979年时，它的股价却仅为50美分(这是经过拆股调整的股价)。
是的，我知道在1984年the limited公司的股价又跌到了5美元，跌了将近一半，但是这家公司的业绩依然良好，因此这时又给投资者提供了另外一次买进的机会。(正如后面的章节中将要解释的，如果一只股票的价格下跌时公司的收益还在不断增加，那么比较可取的做法就是继续持有它，而更好的做法则是再补仓。)直到1985年the limited公司的股票涨到了每股15美元时，分析家们才真正注意到它的存在并对它大加赞扬。事实上，由于专家们对该股票的极力推荐以及机构投资者的旺盛需求使得它的股价一路狂涨到与公司实际业绩不相符的52 7/8美元。那时，已经有30多位分析家在对the limited公司的股票进行跟踪分析(37位分析家)，并且还有很多人仅仅因为及时看到了the limited股价的下跌而一举成名。
我所喜欢的丧葬业公司Sci的股票是在1969年上市的。在它上市后的10年里，竟然没有一位分析家对它表示过丝毫的关注！这家公司费了九牛二虎之力希望引起华尔街人的注意，而最终注意它的却是一家名为安德伍德纽毫斯(Underwood Neuhaus)的小投资公司。希尔逊公司(Shearson)是第一家对它感兴趣的大经纪商公司，那是1982年。而那时它的股票已经涨了5倍。
确实，如果1983年你以每股12美元的价格购买SCI的股票并在1987年以30 3/8美元的价格将其卖掉，那么你仍有机会让你的投资翻番，但是这一次成功给你带来的喜悦一定比不上你在1978年就已经购买了该公司的股票并且到1987年涨了40倍这个成功给你带来的喜悦多。
因为几乎人人都参加过葬礼，所以许多投资者都知道有这样一家公司，并且这家公司的经营状况一直很好。事实证明由于丧葬服务业不属于标准行业分类中的任何一个行业，既不属于休闲行业，也不属于耐用消费品行业，所以华尔街的所谓专家们没有注意到SCI的存在。
在整个20世纪70年代当速波公司的股票以最快的速度上涨时，只有三四位主要的分析家紧密注意着它的走势。1977－1986年间，Dunkin’s donuts公司的股票涨了25倍，即使这样也只有两家主要的经纪商公司关注着它。而在5年前，一家关注它的公司都没有。而只有一些地方性的经纪商公司，例如亚当斯公司(Adams)、哈克尼斯公司(Harkness)以及波士顿的希尔公司(Hill)对这家公司产生了浓厚的兴趣，但是在你吃了该公司的油炸圈饼之后，你可能也会激起购买该公司股票的欲望。
Pep boys是另一只我将要推荐的股票，1981年这只股票每股的价格还不到1美元，1985年在受到3位分析家的注意之前就已经涨到了9 1/2美元。而随着对Stop&shop公司进行分析的分析家的数量从1增加到4，其股价也从每股的5美元涨到了50美元。
我还可以再继续罗列一些事实，但是我认为我和你们都已经找到了投资的关键所在。请将上面提到的情况与IBM和埃克森石油公司(Exxon)的情况做一下比较，通常情况下对IBM进行跟踪分析的经纪商公司的分析家有56人，而对埃克森石油公司进行跟踪分析的有44人。
4项检验 那些认为华尔街的专家们都在拼命寻找购买前景看好股票的理由的人对华尔街的了解还是太少。基金管理者们最有可能寻找的是没买这类股票的理由，这样他就可以在这种股票上涨时提供合适的理由来为自己的没买举动辩解。诸如“公司规模太小不值得购买”这样的理由最常见，再就是“这只股票没有历史记录”，“这家公司处在没有成长前景的行业中”，“公司的管理实在不敢恭维”，“公司的雇员都属于同一工会”，以及“这种公司承受不了竞争压力”。这些借口跟这样一些断言几乎可以说是有异曲同工之妙，如“Stop&shop公司永远也不会盈利，因为它会在竞争中被7－11便利连锁公司击败。”或者“Pic’N’Save公司永远不会有什么利润，因为它会被希尔斯公司(sears)击败”，或者“租车代理公司不可能有机会竞争过hertz和avis公司。”这可能会是些值得探究的合理判断，但是这些论断却经常被用来强化一个仓储间做出的判断。
8楼
旅行者 发表于：2007-12-24 17:27:00
只有极少数的专家才有勇气购买不被众人所知的La Quinta
汽车旅馆公司的股票，这种做法如履薄冰。事实上，当面临在一家默默无闻公司的股票上大赚一笔和确保在一家已经被认可的公司的股票上损失较少这两种选择时，无论是典型的共同基金管理人员，养老基金管理人员，还是公司资产组合管理人员都会欣然选择后者。能赚大钱固然好，但在投资时更为重要的是当你的投资策略失败时，要让自己的损失尽可能少。华尔街对此也有一条不成文的规则：“如果你是因为购买IBM的股票而使客户的资金遭受损失，你永远不会因此而丢掉你的饭碗。”
如果你买了IBM的股票后它的股价下跌了，你的客户和老板的问题是“该死的IBM最近怎么了？”但如果是La quinta汽车旅馆公司的股票下跌了，他们就会这样问：“你最近是怎么了？”这就是为什么当有两个分析家关注La quinta汽车旅馆公司的股票并且其股价只有3美元时，具有安全意识的资产组合管理人员不买它的原因。当沃尔玛百货连锁公司的股票只卖4美元时他们不买它，因为那时沃尔玛还是一家坐落在阿肯色州一个小镇上的不大起眼的小公司，但是很快它的股价就飞涨起来。慢慢地沃尔玛公司在全国每一个大城市都开了分店，并且有了50位分析家对它进行跟踪分析，同时《人物》周刊还对它的主席进行了专访(他是一位行为怪异的亿万富翁，经常自己开着小型轻便货车去上班)，这时他们才购买了它的股票，而此时其股价已经涨到了40美元。
最糟糕的从众买股票的情况发生在购买银行的养老基金和
保险公司的股票时，这种股票的买卖要经过事先的批准。90%的基金管理人员要做到选择“资产的多样化”，这是一种所谓的防止破产的自我保护形式。而“资产多样化”能引起诸如下面例子所提到的麻烦。
两家公司的总裁史密斯和琼斯像以往一样正在一起打高尔夫球。他们两个在河城(river city)的国民银行都开有养老金账户。在等待开球时，他们谈论起像养老金账户这样一些重要的事情，很快他们就发现这些年来史密斯的养老金涨了40%而琼斯的却只涨了28%。本来两个人应该玩得很高兴，但是出现了这一情况后琼斯的脸色变得非常难看，而且情绪明显的不快起来。星期一一大早他就给银行的一位官员打电话询问为什么他的养老金要比史密斯少，因为两个账户都是由同一个部门办理的。“如果再有这样的事情发生”，琼斯吼道，“我将取消在贵行开立的养老金账户。”
如果各个账户的管理人员都从同样的股票中进行选择，那么养老金账户这次令人不快的问题很快就可以避免。如果采取这种做法的话，史密斯和琼斯就极有可能会享受到同样的待遇，或者说至少不会产生如此明显的差异使两个人都不高兴。这种结果不是最完美的，但是这种可以让人接受的中庸结果远比让人不快的资产选择的多样化来得舒服。
假设一个被批准购买的证券名单上包括30只精心挑选出来的个股，并且每只个股都是由一位不同的分析家或者基金管理人员独立挑选出来的，那么你就可能拥有一个动态的资产组合。但是通常的做法是名单上的每一个股票必须同时被这30位管理人员接受，不过既然不存在一部由委员会共同写成的名著或者交响曲，那么也不会有一个由委员会全体成员共同选择出来的资产组合。
在此我想起了冯内古特(vonnegut)的一个短篇故事，故事中那些有才能的从业者故意隐藏起他们的身份(例如优秀的舞蹈演员穿上了厚厚的衣服，才华横溢的艺术家们则把他们的手指紧紧绑在一起，等等)。不让那些才能平庸的普通老百姓心烦。
我也记起在新衬衫的口袋里都会装有一张写有“4项检验全部合格”字样的质量合格卡。”“4项检验全部合格”这一原则也适用于选择股票这一过程，那么自命不凡的决策者们几乎不知道他们正在批准购买的都是些什么样的股票。他们并没有到处去公司参观或者研究各类公司的新产品，只不过是接受了别人的建议再把它建议给别人。每次买衬衫时我都会想到这些。
难怪资产组合管理人员和基金管理人员在选择股票时都表现得过于神经质。虽然从事资产组合管理工作的安全性几乎与做戈戈舞(go-go)和橄榄球教练一样，但是教练们至少还可以在每个赛季之间过得比较轻松。而基金管理人员则不同了，因为投资这种游戏一年到头都在进行，并且每过3个月急于知道结果的客户和老板就要对基金管理人员的工作业绩做一个总结和评估。
相比较而言，我所从事的为普通投资者管理资金的工作要比那些为专业投资者管理资金的人员的工作来得舒服一些。富达麦哲伦基金的大多数股东都是中小投资者，他们可以随时把基金卖出，但是不会逐一检查我的资产组合中个股的情况，然后再对我的选择提出一些批评性的建议，而这样的事情却曾经发生在Blind信托银行的布恩.道格身上。Blind信托银行曾受雇为怀特面包公司(white bread.inc)管理养老金账户。
布恩.道格非常了解他所选择的那些股票的详细情况。他曾在Blind信托银行做了7年的资产组合管理经理，在那期间他曾做出过一些非常有创意的投资决策。他所需要的条件就是不要有人干涉他的工作。另一方面，怀特面包公司的副总裁萨姆.弗林特也认为他了解他想选择的股票的情况，而且每隔3个月就要以怀特面包公司的名义对布恩.道格所选择的股票进行非常苛刻的审查。在每两次紧张的检查之间的时间里，弗林特还要每天给道格打两次电话要求道格不断调整其资产组合。道格对弗林特简直可以说是厌烦到了极点，他但愿自己从来就没有听说过弗林特或者怀特面包公司。他把时间几乎全浪费在与弗林特讨论究竟选择哪只股票上，以至于留给工作的时间几乎所剩无几。
一般说来基金管理者们要花将近1/4的工作时间来为其不久前的做法做出解释。首先是向自己的顶头上司，然后是公司经理－－也就是自己服务的客户进行解释(就像怀特面包公司的弗林特)。这里有另外一条不成文的规则，即客户的名气越大，资产组合管理人员为取悦其所需要的谈话时间也就越长。也有一些例外的情况，如福特汽车公司、柯达公司以及Eaton公司，但在一般情况下这是一条真理。
让我们再来说说这位目空一切的弗林特先生，他在审查道格最近的资产组合时看到了施乐公司的股票，施乐公司的股价目前为52美元。弗林特接着把目光转到了成本一栏，他看到施乐公司的股票是以32美元的价格买入的。“太棒了”！弗林特叫道，“我自己也不可能做得这么漂亮。”
9楼
旅行者 发表于：2007-12-24 17:27:00
弗林特看到的下一只股票是希尔斯公司的股票。这只股票目前的价格是34 7/8美元，而最初的买价则是25美元。“漂亮！”他向道格喊道。对道格来说幸运之处在于这些股票都没有注明购买日期，因此弗林特永远也不会知道这两只股票从1967年开始就已经存在于道格的资产组合中了，而那时正是喇叭裤在全国风行的时候。如果同样数量的资金分别在证券和货币市场基金上投资相同的时间，那么投资在证券上的回报比投资在货币市场基金上的回报要差一些，但是弗林特却看不到这一点。
随后弗林特又看到了七棵像树国际公司(seven oaks international)的名字，这恰好是我最喜欢的股票之一。我曾经奇怪这些优惠到底是怎么回事：当你把这家公司的优惠券从报纸上剪下来并在超级市场的收款台处交给营业员时，你就可以获得这样一些优惠，如亨氏番茄酱优惠15美分，windex优惠25美分等。你购物的超市将把这些优惠券收集起来在一起并把他们寄给位于墨西哥的七棵像树公司，在那里的工作人员要对这些优惠券进行核对、处理和清算，就像联邦储备银行清算支票一样。通过做这项枯燥无味的工作七棵像树公司赚了一大笔钱，并且它的股东们也获得了丰厚的回报，这确实是一家没有名气，令人厌烦，利润丰厚而名字又让人费解的公司，但是我喜欢购买它的股票。
弗林特从来没有听说过七棵像树公司，而他惟一知道的情况就是在所购买证券的名单上做的记录：买时的价格为每股10美元，而现在每股是6美元。“这是怎么回事？”弗林特问道。“竟然跌了40%！”他这样一发问，使得道格不得不用这次会面余下的时间来为这只股票辩护。类似的事情出现过两次后，他发誓再也不买这类公司的股票而是抱定施乐和希尔斯公司的股票。他还决定在最早的机会来临之际卖掉七棵像树公司的股票，以使这一次的记录永远地从他的记忆中删除。
道格再一次转变为与“公众思想”相一致的思想，并且不断提醒自己说只有选择大家都关注的公司的股票安全性才能更高些。道格这样做时忽视了这样一些不知道是剧作家埃斯库罗斯(aeschylus)，还是歌德(goethe)或者电视明星阿尔夫(alf)曾经说过的名言：
两个人可以组成一家公司，三个人就会变成乌合之众
四个人组成两家公司
五个人除了组成一家公司还会再形成一个乌合之众
六个人则成了两个乌合之众
七个人组成一个乌合之众和两家公司
八个人或者组成四家公司或者组成两个乌合之众和一家公司
九个人就组成三个乌合之众
十个人或者组成五家公司或者组成两家公司和两个乌合之众
即使七棵像树公司本身没出什么问题(我认为这家公司本身没有问题，因为我还有一小部分该公司的股票)，并且事后也证明了其股价又涨了10倍，这只股票也会从怀特面包公司养老金账户的资产组合中被剔除出去，因为弗林特本人不喜欢这只股票，就像那些本应卖掉而因为受到弗林特的钟爱没有被卖掉都股票一样。在我们这一行，不分青红皂白就把目前正赔钱的股票卖掉的做法被叫做是“销毁证据”。
在那些老练的资产组合管理人员中，“销毁证据”这件事做得非常巧妙，并且丝毫不留痕迹。这让我怀疑它是否已经变成了资产组合管理人员的生存机制，并且我还怀疑它是否也会变成一种与生俱来的本能，以至于我们的后代会毫不犹豫地就这样做了－－就像驼鸟一出生就会把它们的头埋在沙里一样。
实际上，布恩.道格在第一次机会出现时如果不把七棵像树公司的股票卖掉，那么他将会被公司解雇，而由他所构造出来的这个资产组合将会由另一位愿意“销毁证据”的人来接管。而一位继任者总是希望开始时给人留下一些美好的印象，而这就表明他会继续持有施乐的股票而把七棵像树公司的股票卖掉。
在我的许多同事大叫“这真是一种罪恶”之前，让我再赞扬一下那些属于例外情况的著名大公司。在纽约城外的许多地方性银行的资产组合管理部门很长一段时间内在选股方面做得非常出色。许多公司，特别是中小型公司，在管理养老金方面的表现也非常突出。从全国范围看，一定会涌现出大批为
保险基金、养老基金以及信托公司服务的优秀人员。
沉默的洛克菲勒 无论何时，当基金管理者们确实决定要购买一些让人兴奋的金融资产时(这种做法会突破所有的社会和政治上的障碍)，都有可能会被各种书面的规则和规定所限制。一些银行的信托部门不允许购买有工会的公司的股票，而另外一些则不让购买无成长性企业或者特定行业的股票，例如电子设备业、石油工业、钢铁工业。有时也可能出现这种情况，即基金管理者不能购买名字以“r”开头公司的股票，或者是名字中有“r”公司的股票只能持有几个月，这种规则借自牡蛎的吃法。
如果这些不是银行或共同基金制定的规则，那么它就是SEC(SECURITIES and exchange commission，证券交易委员会)制定的规则。例如，sec声明，共同基金所持有的任何一家给定公司股票的数目不能超过其总股本数的10%，而且投资于任何一只给定股票的金额也不能超过基金总资产的5％。
各种各样的限制的目的都充满了善意。制定限制规则的第一个作用就是既可以避免基金公司把“所有的鸡蛋都放进同一个篮子里”(后面会对此做出进一步的阐述)，又可以防止基金公司用卡尔.艾尔(Carl icahn)的方式恶意收购某一家公司(下文对此也会进行详述)。第二个作用就是强制大基金公司只选择1000家有名大公司中的90-100家公司的股票。
10楼
旅行者 发表于：2007-12-24 17:28:00
假定你管理一个有10亿美元资产的养老基金，并且不能自由地进行多样化管理，你只能从40种被允许的股票中运用“4项检验全部合格”的方法进行选择。由于你只能在每一个个股上投入基金总资产的5%，因此最少你也得购买20只个股，每只个股用去5000万美元。而最多只能买40只个股，每只股票用去2500万美元。
在上述条件下，你还必须找到一家这样的公司，即用2500万美元购买到的该公司的股票数不能超过其总流通股本数的10%，如果按照这些限制去做的话你就会失去很多好的投资机会，特别是会错过一些快速发展公司的有可能上涨10倍的股票。例如，在这样的规定下，你根本不可能购买七棵像树公司或Dunkin's donuts公司的股票。
另外一些基金还要进一步受公司市值的约束：这种基金的管理人员不能购买任何一家市值低于某一数字公司的股票，比如1亿美元。(公司的市值用股票现在的市价乘以总流通的股本数计算。)这就基金公司不能购买一家总流通股本数为2000万，每股售价为1.75美元的公司的股票，因为它的市值只有3500万美元(1.75×2000万)。但是一旦它的股价涨到了现在的3倍，即5.25美元时，即这家公司的市值变成1.05亿美元时，它的股票就适合这家基金公司购买了。这样做的结果就导致了一个奇特现象的出现：即只有当小公司的股票变得不再有利可图时，大基金公司才能够不受限制地自由购买它们的股票。
通过上面的解释可以看出，养老基金的资产组合只能同少数大获成功的公司、兢兢业业经营的公司以及《财富》500强的公司联系在一起。养老基金的资产组合管理人员几乎都必须购买IBM、施乐和克莱斯勒
汽车公司的股票，但是他们可能要等到克莱斯勒公司完全从衰退中恢复过来并且其股价也相应调整好后才能去购买它的股票。斯卡德、史蒂文斯、克拉克这些极受人尊敬，极称职的基金管理公司恰好在克莱斯勒公司的股票跌倒最低点之前(3 1/2美元)把它卖出了而直到它再一次涨到30美元时才又把它买入。
难怪这么多的养老基金管理人员连市场平均水平的回报率都获得不了。这是因为当你请一家银行帮你进行投资时，大多数情况下它们替你选择的都是些比较普通、稳妥的股票。
像我管理的这种共同基金受到的限制相对要少些。我可以不用按照一个固定的名单来购买股票，并且也没有一位像弗林特先生那样的人对我指手画脚。但这并不是说我在富达公司的老板和顶头上司不监督我的工作，不向我提出一些有挑战性的问题，不检查我的业绩。这只是表明没有人在完全限制我的投资自由。
我最大的不利就是所管理的资产规模太大。因为资产的规模越大，就越难超越竞争对手。指望一个拥有90亿美元资产的基金能在竞争中击败一个只拥有8亿美元资产的基金无异于期盼拉里.伯德(larry bird)戴着一条5磅重的腰带仍能在篮球场上成为耀眼的明星一样。资产规模大的基金跟所有的大东西一样存在着内在的不利：因为东西越大，挪动它所需要的能量就越多。
然而即使是资产规模达到了90亿美元，富达麦哲伦基金仍然能在竞争中不断战胜对手。尽管每年都会有新的预言者预言说它不可能再在竞争中一枝独秀了，但每年都还是它在竞争中获胜。自从1985年6月麦哲伦基金成为全美最大的基金以来，它已经战胜了98%的普通证券共同基金。
在此，我必须感谢七棵像树公司，克莱斯勒汽车公司、Taco bell公司，、Pcp Boys公司以及所有那些快速成长型的企业、转型困境的企业和被我发现的那些不再受投资者青睐的企业。我所希望购买的股票恰恰是传统的基金管理人员忽略掉的股票。换言之，我将继续尽可能的像一个业余投资者那样思考投资上的问题。
自己投资 你没有必要在投资时搞得像一个机构投资者那样。如果你像一个机构投资者那样进行投资，你的业绩注定也会像一个机构投资者的业绩，你也没有必要老是强迫自己像一个业余投资者那样思考投资的问题。如果你是冲浪运动员、卡车司机、高中辍学的学生，或者脾气古怪的退休人员，那么你就已经具备了投资的优势。因为你所工作的行业正是“tenbaggers”产生的地方，而这种行业已经超出了华尔街的考虑范围之外。
当你独自一人投资时不会有一位弗林特似的人在你身边不停地对你的业绩品头论足，或是盘问你为什么买租车代理公司而不买IBM的股票。可能你不得不与你的另一半，或者经纪人交谈，但是经纪人可能会非常赞同你的选择，并且肯定不会因为你选了七棵像树的股票而解雇了你，只要你还在支付佣金他就得为你服务。你的配偶(这一位不懂得投资理财的重要性)不是已经用支持你继续犯错的方式表达了对你投资计划的信任吗？
(在一种几乎不可能发生的情况下，也就是当你的另一半对你选择的股票感到失望时，你的做法可能就是把邮寄来的公司月报藏起来。我并不赞成这种做法，我只是想说对于中小投资者来说选择非常多，而对于证券基金的管理者来说就不同了。)
你没有必要花费1/4的工作时间来向同事解释为什么要买某一只股票，而且也不存在禁止你买“r”字开头公司股票的规定，更不会有规定限制你购买价格低于6美元的股票或者与货车司机有关公司的股票。也没有人会抱怨你说：“我从来都没有听说过沃尔玛百货连锁公司或者Dunkin's donuts这个名字听起来很傻，约翰.D.洛克菲勒绝不会买一家卖油炸圈饼公司的股票。”当你又以19美元的价格买回一只先前以11美元价格卖掉的股票时(这有可能会是一个明智的选择)，不会有人跳出来责骂你蠢。专家们可能永远不会再重新买回一只他们用11美元的价格卖出的股票。因为如果那样做的话，他们的饭碗就会保不住。
没有人会强迫你去购买1400只不同的个股，也不会有人来告诉你要把资金分配在100只个股上。你可以自由地决定是买一只个股，四只个股，还是十只个股。如果所有公司的情况看起来都不怎么好的话，你就可以都不买，然后等着更好的投资机会的出现。而证券基金管理人员就没有这么幸福了。我们哪一只个股也不能随便卖，因为如果我们这样做，别的公司就会一窝蜂地跟着我们一起行动，这样的话就不会有人愿意用一个让我们比较满意的价格购买这些股票了。
更重要的是，你可能会在专家觉察之前或者基金管理人员推荐之前，就在商店里或者自己工作的地方找到了绝佳的投资机会。
再说一遍，也许你本不应该与股票市场搭上丝毫的关系。这是一个值得详细讨论的问题，因为炒股要有自信，没有自信就会失败。
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